电竞业五年规模将增26.4% 电子竞技概念股龙头解析

国旅联合（sh600358）三季报点评：主业低迷，关注泛文旅转型

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-11-01

事件：10月27日，国旅联合（600358）（600358.CH/人民币10.72，未有评级）发布2016年三季报，2016年前三季度，公司实现营业收入5，888万元，同比增长5.46%，归母净利润亏损5，176万元，同比下降349.57%，扣非后归母净利润亏损5，132万元，同比下降18.15%。基本每股收益为-0.1120元/股，同比下降333.33%。第三季度，公司实现营业收入1，568万元，同比增长48.03%，归母净利润亏损1，889万元，同比增长1.56%，扣非后归母净利润亏损1，883万元，同比下降9.80%。

点评：

1、第三季度主业延续低迷，持续亏损倒逼公司转型。第三季度，公司主业依然亏损，虽然营业收入增长48.03%，但归母净利润仍为负值，由于上年同期汤山公司处置南京颐尚天元股权，获得投资收益7，901.19万元，导致前三季度归母净利润大幅下滑。总体而言，公司当前主业盈利能力弱，亟需寻找新的盈利点。

2、拟收购互联网广告公司，提升公司持续盈利能力。今年7月，公司发布重大资产重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买新线中视100%股权，并募集配套资金不超过1.93亿元，股权作价4亿元。新线中视主业为针对游戏厂商的互联网广告业务，2015年实现营收4，330万元，净利润778万元。交易对方承诺新线中视2016-2018年净利润不低于3，600万元、4，700万元、6，100万元。目前该方案正在向证监会反馈意见中。

3、投资建议：公司温泉酒店主业持续低迷，亟需转型，近期拟收购互联网广告公司，并通过产业并购基金投资股权项目，向户外文体娱乐产业全面转型。

公司当前市值54亿元，考虑收购新线中视后总市值58亿，建议持续关注。

华谊兄弟：收入略增，期待下半年影视业务表现

类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-09-01

2016年1-6月，报告期内，公司实现营业收入14.68亿元，较上年同比上升13.54%;营业利润4.17亿元，较上年同比下降39.63%;归属于上市公司普通股股东的净利润3.02亿元，较上年同比下降39.91%。基本每股收益0.06元。

收入略增，期间费用拖累业绩：报告期内，公司影视娱乐业务同比增长38.63%，品牌授权及实景娱乐业务同比增长236.08%，而游戏业务则出现了一定的下滑，收入同比减少38.89%，公司总体收入呈现稳定增长的态势。公司期间费用率大幅上升11.07个百分点，主要是宣发费用，员工费用及利息支出增加导致，高企的期间费用率也使公司的业绩受到一定影响。

下半年影视娱乐有望持续发力：按照公司计划，下半年将有一批影视娱乐项目发行，如电影《我不是潘金莲》，《罗曼蒂克消亡史》，电视剧《黎明之战》，《幻城》，综艺节目《奔跑吧兄弟》，《笑傲江湖》等，均是受市场关注度较高的产品，有望为公司带来较好的收益。而参与全球分账的《魔兽》电影则有望在下半年确认收入。公司下半年的影视娱乐收入有望较上半年取得较快增长。

产业布局深入：公司的泛娱乐布局持续深入，已参股或控股英雄互娱，东阳美拉，韩国SIM，HB公司，暴风魔镜等。涉足领域涵盖电影，动漫，游戏，电竞，VR，金融等。未来通过有效的整合资源，对公司目前提出的“三驾马车”式的发展方式提供一定的支持，将能更好地开发公司目前拥有的丰富的IP资源，将其价值充分挖掘，为公司发展提供助力。

盈利预测：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.39元、0.47元和0.56元，按照其2016年8月25日收盘价13.05元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为33.21倍、27.50倍和23.10倍，具有一定估值优势，考虑到公司稳定的收入增长，及未来较好的发展前景，给予“推荐”评级。

风险提示：影视娱乐业务收入不及预期;游戏推广不及预期。

昆仑万维：影游联动值得关注，流量变现持续强化

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：倪爽 日期：2016-09-28

事件：2016上半年，公司实现营业收入12.26亿元，同比增长38.31%;归属于上市公司股东的净利润2.44亿元，同比增长25.22%。2016年9月23日，公司举办了投资者说明会，昆仑游戏负责人陈芳围绕昆仑游戏和昆仑影业阐述了公司目前的业务体系。

游戏业务战略升级。2016年上半年，公司游戏业务营业收入10.49亿元，占总体营业收入比为79.02%。公司持续推出有经典IP支撑的自研精品游戏，强化海外发行网络。自研精品游戏《艾尔战记》、《无双剑姬》延续之前亮眼业绩，发行的《梦三国》、《六龙争霸3D》越南版也表现不俗。公司将游戏业务战略升级，构建自有的移动端精品IP游戏研运一体模式，游戏业务板块将实现稳步增长。

影游联动值得关注。公司通过战略合作落地重点影游联动项目，聚焦IP进军影视泛娱乐业务，《轩辕剑》、《脱骨香》、《愤怒的小鸟》等多个IP产品的影游联动有望爆发。公司具备强大的发行网络与资源，影视业务将实现与游戏业务在发行层面的协同发展。同时，背靠公司海量月活用户的平台和基于大数据的推广能力，公司的发行能力不可小觑，影游联动板块将在后期提供新的盈利增长点。

流量变现持续强化。流量方面，公司通过软件工具（1Mobile、Brothersoft、Opera）和社区（Grindr）打造了5亿MAU流量入口。变现方面，互联网金融（趣分期、随手记、Lendinvest、银客网等）、视频娱乐（映客）和影游联动（愤怒的小鸟、脱骨香等）等外延业务布局具备强大的用户变现潜力，为业绩增长提供新生动力。

给予“增持”投资评级。公司手游业务战略升级，有望维持内生稳健增长持续景气。影视业务板块的布局有望带动影游联动，实现外延增长。公司建立围绕软件工具、社交平台、IP经营、互联网金融和视频直播五大业务的全球性平台，依托强大流量，变现能力可期。给予公司2016-2018年0.48元、0.36元和0.43元的盈利预测，对应53倍、71倍和60倍PE，给予“增持”的投资评级。

风险提示。游戏行业竞争加剧，影视娱乐版块业务不达预期风险。

欢聚时代：约会业务增长出人意料，游戏直播行业竞争仍会激烈

类别：公司研究 机构：国元证券（000728）（香港）有限公司 研究员：余小丽 日期：2015-06-08

观点：

游戏直播持续亏损，需等行业重归理性：

从公司一季报的情况来看，由于在游戏直播业务的大幅投入，导致游戏直播业务一季度损失约为9000万人民币。公司预计今年游戏直播业务的营收为3亿人民币，未来每个季度都会产生1亿元的亏损。该亏损一方面是由于游戏直播行业对优质主播的竞争加剧，整体推高了主播的分成比例及待遇，导致公司被动跟进;另一方面公司更新了高清视频技术，导致带宽成本比例升高。我们认为目前游戏直播产业发展仍处于高速期，产业规模会不断提升，但前期对用户的竞争会比较激烈。最直接的竞争方式就是获取知名主播或者签约知名游戏战队，来吸引用户的平台转移。不过这种现象我们认为不能长久持续，拥有优秀的主播固然重要，但是培养优秀主播的体系也是平台成熟后不断造血的关键。长远来看，主播的定价权应该会下降，公司该项业务的盈利能力得到恢复。

在线教育未见起色，无心插柳约会业务同比大增：

公司在线教育主要分为三个板块，留学、职业教育、K12，目前占公司总体收入比重仍然不大，三个板块中留学和职业教育是公司收购回来的业务，因此能够盈利，但是K12仍然亏损，一方面老师作为内容提供方是不太乐意离开原有线下教育平台，另一方面学生并没有形成在线上学习的习惯，而且目前公司的平台仍然是缺乏内容的，纯在线教育货币化难度较高，我们不认为教育能够成为公司未来收入增长点。

约会业务在一季度呈现了强劲的增长态势，季度收入达到1.32亿元，环比增长41%，付费用户约为19.2万人，2014年全年实现收入为1.94亿元。该业务成功抓住了用户攀比的心理特征，实现了产品货币化提升，ASP 高达687元，远超其他产品线，未来可能出现波动。公司近期将会推出约会APP 产品，因此今年全年约会业务实现6亿元的收入问题应该不大。该产品采取的方式是类似于非诚勿扰的配对模式，用户纯音频交流，前期用户尝鲜的行为能够保证收入的增长，但用户黏度及体验是决定持续增长的关键。

移动端发展良好，但ARPU 仍远低于PC端：

一季度YY 平台的月活跃用户数1.17亿，而移动端月活动用户数达到近3400万人，去年四季度约为3000万，公司预计移动端用户数量会未来几个季度将继续增长。由于用户在移动端可使用虚拟物品的价值和种类都低于PC 端，2014年4季度移动端ARPU 是PC 端的三分之一，1季度为二分之一，未来公司会继续多元化移动端的物品种类，预计会稍微提升移动端货币化程度。

掌趣科技：3Q营收净利规模和增速继续回落

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2016-11-07

结论与建议：

公司3Q实现营收4.01亿元，YOY增50.06%，净利1.41亿元，YOY增36.16%，营收净利绝对值和增速环比都继续回落，主要是受游戏生命周期影响导致流水下降。公司坚持“内生、外延”幷重的战略，在做强游戏主业的同时，积极推进泛娱乐产业链和全球化布局，构建VR生态闭环。公司前三季加大研发投入，开发支付倍增，期待下一款爆款作品早日面世。我们适度下修盈利预测，预计公司2016-2017年实现净利润8.02亿元（-8.4%）和10.94亿元（-8%），YOY+70.58%和36.38%，按最新股本计算，每股EPS0.29元和0.40元。当前股价对应17年PE为24倍，投资建议下调至中性。

前三季净利增106%：公司前三季实现营收13.56亿元，YOY增87.03%，净利润5.6亿元，YOY增105.65%，处于预增区间的下限。业绩大增主要是自研游戏《拳皇98终极之战OL》表现出色，以及天马时空合幷报表增厚利润。

3Q业绩表现不佳：单季看，3Q16实现营收和净利分别为4.01亿元和1.41亿元，YOY增50.06%和36.16%，增速继续回落，业绩表现略低于预期。环比看，营收和净利规模相较1Q和2Q也继续减少，主要受游戏生命周期影响，流水收入有所减少。此外，3Q管理和财务费用有所增加，费用率较上半年明显提高。

期待后续爆款新作：目前公司不同类型的手游已实现轻、中、重度产品覆盖，公司深化与UBSOFT的合作，获得《刺客信条Online：同盟者》大陆地区的MMORPG手游改编权，为公司产品矩阵又增添新的力作。公司持续加大游戏研发投入，前三季开发投入同比增104%。在多款游戏跳票之后，期待公司下一款爆款手游的早日面世。

盈利预测：我们适度下修盈利预测，预计公司2016-2017年实现净利润8.02亿元（-8.4%）和10.94亿元（-8%），YOY+70.58%和36.38%，按最新股本计算，每股EPS0.29元和0.40元。