养老产业发展潜力巨大 养老概念股票龙头分享盛宴

宜华健康：全面转型医疗健康，业务模式最互联网化

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：沈海兵，吴砚靖 日期：2015-03-04

最具互联网基因的移动医疗新贵

宜华的网络医院直接toC，主要是针对慢性病和常见病，最适合互联网化，2C市场空间比2B也大很多。宜华网络医院区域不仅局限于广东，业务模式也不仅局限于网络诊疗。宜华不仅覆盖医疗，还有养老服务，是线上线下一体化公司、潜在的医疗大数据公司。

迅速剥离三四线城市地产，“投资+更名”全面转型健康医疗

近年地产行业整体景气趋势下行，公司相继转让梅州公司、湘潭市宜华房地产股权，回笼资金转型健康医疗。100%收购医疗后勤领先承包商众安康，布局健康养老。20%参股友德医科技，布局网络医院，完善健康产业链。更名“宜华健康医疗股份有限公司”，加速转型健康医疗。

分级诊疗加速推进，独家网络医院模式各方获益有望迅速全国复制

加快分级诊疗是卫计委15年重点工作之一。国家多点执业、远程医疗、等政策助航分级诊疗。两会代表委员高度看好移动医疗。网络医院实现病人在家门口可享受三甲医院优质、便捷服务，药店提高销售量，医院筛选重症病人，各方利益一致。诊疗费、健康管理、广告、网络学校等盈利模式多样。宜华健康参股后破除资金瓶颈有望迅速全国复制。

众安康以非诊疗服务向养老延伸，综合开发+健康养老“双轮驱动”

诊疗和非诊疗服务分开是医院管理趋势，众安康居医院非诊疗服务领域领先地位，借此向健康养老服务延伸。形成宜华健康开发建设，众安康服务运营，网络医院辅助诊疗和健康管理的三位一体的医疗养老格局。

公司潜在盈利空间在10亿级别，可比对象主要包括万达、卫宁、海虹、

朗玛等公司。预计公司14-16年净利润分别为3200万、9000万和1.38亿元，对应EPS分别为0.08、0.22和0.34元，上调目标价至50元。

主要风险因素：（1）网络医院政策、安全风险;（2）推进不及预期。

天宸股份：现金公司亟待转型收购微创辟新路

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪，田世欣 日期：2015-02-06

天宸股份在2010-14年中逐步缩减和清退地产业务，转型意愿早已有之;2014年底公司携手前微软总裁唐骏收购微创软件54%股权，微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商，在业务广度、领先技术和认证资源等方面具有优势，目前微软仍持股22%，后续作为IT行业专家的唐骏将亲自执掌帅印，重新梳理微创使其经营回归正轨，为后续进一步的业务转型和股权运作打下基础;此外，公司负债率仅15%，所持绿地和闵行项目股权重估值约80亿元，易于变现，相较于50亿元市值而言具有极高安全边际，同时也将为转型发展提供有力的资金支持。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元，目标价14.46元，相当于15%的2015年净资产值折价，首次评级为买入。

支撑评级的要点

转型意愿强烈、转型时间紧迫、转型基础牢固。1）公司在2010年销售完玫瑰广场项目之后，近5年来没有补充土地储备，并在14年转让河北项目（持25.5%股权）、注销苏州项目（持35%股权），公司转型意愿较为强烈;2）公司自12年后已无地产结算收入，依靠绿地集团分红和减持金融股权支撑业绩的做法并非长久之计，同时注册制临近使后续优质可收购转型资源将愈加稀缺，公司转型时间紧迫;3）14年三季度末，公司总资产9.6亿元，总负债1.8亿元，负债率仅为15%，无有息负债，在手现金4.47亿元，转型基础牢固。

携手唐骏收购微创软件，为进一步业务转型和股权运作打下基础。14年末，公司和前微软总裁唐骏分别增资骏惟5，160万元和5，912万元，分别持股43%和49%，而后通过骏惟收购微创软件54%股权，微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商，后者持股22%，目前业务遍及全球超5个国家，并拥有74项软件著作权登记证书、18项软件产品登记证书、近4，000名技术专家，每年营收近10亿元，但由于管理不善14年刚刚扭亏，后续IT行业专家唐骏将亲自执掌帅印，重新梳理微创使其经营回归正轨，为进一步的业务转型和股权运作打下基础。

持绿地股权和闵行项目约80亿优质易变现资产，提供较厚安全垫、助力转型发展。1）绿地股权：公司目前持绿地集团2.78亿股，14年为公司提供分红5，984万元，绿地借壳上市后公司对其持股比例2.29%，我们测算绿地集团纯地产业务的NAV可达2，300-2，500亿元，集团整体NAV可达2，800亿元左右，按绿地集团2，400-2，600亿元的中性估值计算，归属于公司的权益市值达到50-60亿元;2）闵行项目：公司拥有闵行颛桥400亩南方物流园区用地（商业性质，85%股权），账面成本仅2，500万元，周边商办用地楼面价约7，000-9，000元/平米，按1.5倍容积率算，该地块权益重估值约20-30亿元。

评级面临的主要风险

绿地集团借壳上市受阻;微创经营重新梳理不见效果。

估值

公司当前收入主要来自出租车业务，业绩主要来自投资收益，2014年投资收益包括绿地现金分红5，984万元，以及转让参股河北冀盛项目获得收益6，165万元。预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元，目标价定为14.46元，相当于15%的2015年净资产值折价，首次评级为买入。

世联行：再融资方案顺利过会，看好募集资金对各项业务的推动及P2P业务的加速发展

类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：阎常铭，李龑 日期：2015-02-11

投资要点

事件：2月6日晚，世联行公告世联行非公开发行A股股票的申请获得证监会通过。

点评：

增发预案如我们预期，顺利获得证监会通过。2月6日晚，世联行公告世联行非公开发行A股股票的申请获得证监会通过，预计增发将在近期迅速完成。本次计划募集的资金11.43亿元，其中4亿元用于O2M平台建设。7.43亿元用于补充流动资金。在补充流动资金的资金中，用于扩展代理销售业务的资金为4.57亿元（占计划总投资额的100%），用于顾问策划业务的拓展资金为3504万元（占计划总投资额的100%），用于房地产资产服务业务的拓展资金为2.5亿元（占计划总投资金额的36%）。11.43亿元的募集金额在房地产服务领域是相对较大的资金投入，将会确保公司的各项业务取得快速发展。

P2P平台加速推出。我们在2015年1月19日的点评报告《P2P平台将加速推出，四季度代理销售数据创历史新高》中指出，工信部的最新政策将加速公司P2P平台的推出。而工信部最新的政策扫清了P2P平台推出的最主要障碍，加速公司P2P平台推出。近期世联行的P2P网站测试版已经上线，随着世联行再融资的完成，我们预计P2P业务也将进一步加速推进。

世联行代理销售的市占率提升正在逐步兑现，而小贷业务在资产证券化、与其他公司合作扩大资本金等方式下，规模有望进一步扩大。工信部的最新政策如我们预期加速公司P2P平台的推出，而P2P业务的发展将使得家园贷业务规模迈上新台阶。未来随着物业管理业务的持续做大相关附加服务提供的想象空间也值得关注。互联网对于房地产销售端的整合无疑将持续深入的进行，而世联行基本可以认为是A股中参与这一整合竞赛的唯一选手，同时与其他代理公司相比，世联行的管理层在贴近互联网和金融探索方面无疑反应是相对较为迅速的。预期预期2015、2016年EPS分别为0.63和0.75元，对应PE为34和28.5倍，我们看好世联行在小贷业务及其他与房地产销售密切相关的业务方面的持续发展能力，维持“增持”评级。

风险提示：基本面复苏不达预期风险。