医药行业政策暖风频吹 医药行业概念股票解析

凯利泰：产品布局与渠道整合相得益彰

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：国金证券研究所 日期：2016-12-16

投资逻辑

过去几年围绕产品的布局，验证了公司的整合并购能力：上市时公司产品只有经皮微创介入手术系统，后来通过收购整合实现了创伤、关节植入物及手术器械的骨科全产业线布局，并通过收购易生科技布局心血管介入器械领域、通过代理低温等离子射频消融产品进入运动医学领域。国内医疗器械当前集中度低、上市公司少的行业格局，将使得龙头承担更多并购整合的职能，我们预计这个趋势还将延续。

耗材流通变革为公司带来新的渠道整合机遇：由于集中招标、两票制等行业政策的推动，高值耗材领域正在发生渠道的集中整合;长期以来耗材渠道分散、代理制为主的特性，决定了耗材渠道整合机会比药品要大;第一波将是配送渠道集中度快速提升的机遇，有资金优势的企业都有望参与;第二波将是由上下游共同推进的渠道价值深度整合，这里涉及到销售模式、利益再分配、风险共担的问题，这一波的进程和影响可能大于药品。详细观点参考我们此前发布的行业深度报告《耗材流通渠道变革专题之一：高值耗材流通整合路径及机遇》。

公司作为工业企业代表，率先应对耗材渠道变革趋势，新的整合开始：由于耗材鲜有自身销售渠道，工业企业必须思考耗材渠道的集中对自身销售渠道的影响。公司并购宁波深策胜博是公司积极应对渠道变化的尝试，保障了未来参与耗材价值链变革的主动权，维持对终端医院的自身影响力。

盈利预测

公司产品整合能力被验证：作为国内大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的，之前公司通过并购和资本整合，已经形成了一个以骨科、心血管和运动医学产品线为主的高值医疗器械综合性平台企业，验证了公司的整合并购能力。

新的整合机遇提供新机会：我们认为当前器械渠道的重要性也日益明显，借政策提供的整合机遇，公司率先介入医疗器械商业领域。我们看好公司的产品线布局与渠道部署。

盈利预测：我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.21、0.31、0.35，当前公司股价对应2017年35倍估值，回落到历史低位，从器械行业具备整合能力投资标的的稀缺性角度，维持“买入”评级。

风险提示

产品降价风险;研发风险;并购整合风险。

沃森生物：引入国资战投推动公司发展，四大重磅品种有望明年陆续揭盲

类别：公司研究 机构：中国银河（601881）证券股份有限公司 研究员：李平祝，霍辰伊 日期：2016-10-12

盈利预测与投资建议

预计 2016-2018年 EPS 分别为 0.38、0.15、0.30元。公司是上市公司中最强的生物药平台企业，产业布局完善，团队能力全面，引入云南省工投集团提升管理、业务和资信能力。业绩方面，短期看销售恢复、新品上市以及国际化进展，长期看重磅品种的陆续获批。公司申报临床的重磅品种近10个，储备产品线更为丰富，明年四大重磅品种有望陆续揭盲，将明显提升公司的估值和盈利能力。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

复星医药：扣非净利润增长27%，单抗研发进展顺利

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-11-08

投资要点：

前三季度收入增长17.24%，扣非净利润增长27%。公司前三季度实现收入106.38亿元，增长17.24%;归母净利润21.77亿元，增长15.12%;扣非净利润16.61亿元，增长27%;EPS0.94元，符合我们的预期。三季度单季实现收入37.01亿元，增长17.41%;归母净利润6.77亿元，增长15.17%;扣非净利润5.42亿元，增长27.23%，符合我们的预期。

药品制造稳健发展，重磅单抗药物研发进展顺利。我们预计公司三季度制药工业收入维持15%增速。报告期内公司共有1个预防用生物制品获得药品注册批件;6个国内尚未上市的3.1类新药获批进入临床试验。尤其值得瞩目的是单抗产品的研发进度和实力，截至报告披露，共有5个单抗产品获批进入临床，重组人鼠嵌合单抗CD20注射液进入临床三期，有望于2017年获批并成为公司的新重磅产品;赫赛汀仿制药注射用重组抗HER2人源化单抗药物拟于近期正式启动进入三期临床;重组抗EGFR人源化单抗注射液获批在中美进入临床试验;重组抗EGFR人鼠嵌合单抗注射液获批进入新适应症临床试验。同时，公司通过和韩国AbClon公司、美国Kolltan公司签署许可协议，积极深化在国内和东南亚地区的单抗研发和产业化布局。

医疗服务持续稳健推进，与支付宝合作形成线上线下联盟。我们预计公司前三季度医疗服务板块收入稳定增长，维持15%左右的增速。公司第三季度与南华附二医院合资设立南华附二胸心医院有限公司，预期建设床位550张，继续强化二三线城市专科和综合医院相结合的业务战略布局。在医疗服务互联网平台方面，公司与支付宝签订协议积极构建O2O闭环，为开拓新的医疗服务商业模式打下基础。

医疗器械加快布局，达芬奇手术机器人（300024）有望高速增长。我们预计公司前三季度医疗器械板块收入增速维持在15%左右。公司与美国Intuitive Surgical公司合资建立医疗器械公司，加大对医疗器械的投入，并进一步保证与Intuitive在达芬奇手术机器人的代理合作，有望为其带来更快速的增长。

毛利率上升3.16%，管理费用率下降0.43%，经营现金流上升30.97%。公司前三季度毛利率为53.80%，同比上升3.16个百分点;期间费用率42.15%，同比上升1.23个百分点;销售费用率为24.81%，同比上升2.4个百分点;管理费用率为14.34%，同比下降0.43个百分点。每股净经营性现金流0.66元，同比上升30.97%。

打造医药医疗全产业链航母，维持增持评级。公司是医疗和医药领域的低估值白马，三大业务板块齐头并进、稳健发展。我们维持16-18年EPS1.25元、1.43元、1.65 元的预测，增长17%、15%、15%，对应预测市盈率20倍、17倍、15倍，维持增持评级。

上海莱士（002252）：外延增厚血制品盈利能力和规模，两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头、提升该资产注入的预期

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张明芳，刘阳 日期：2016-09-02

事件：公司今日公告了2016年中报，实现收入、扣非归母净利润分别为10.4亿元、4.25亿元，同比分别增长了27.2%、56.0%;归母净利润6.49亿元，同比下降22%，EPS0.235元。

2016年中报回顾和分析：

外延增厚血制品盈利能力和规模：2016上半年公司血液制品业务收入10.38亿元，其中白蛋白、静丙及其他血液制品营业收入分别为3.86亿元、3.15亿元、3.10亿元，同比分别增长7.54%、18.45%和83.65%;由于毛利率较高的小产品销售比重提高，血液制品综合毛利率达到65.01%，同比增长了3.17个百分点。公司于2014年底并购同路生物，由于生产计划安排、血液制品投产-批签发-销售的时间将近半年、和2015下半年公司投浆量较为集中，因此2016H1莱士及同路整体销量集中释放，这是公司上半年扣非归母净利润大幅上升的重要原因。

“内生+外延”成为国内采浆量最大。上海莱士通过增加浆站布局和外延并购，成为我国浆站最多（33家浆站，含已获批3家、在建2家、同路生物在建1家）、采浆量最大（800吨左右）和产能第一的血液制品上市企业。采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西10个省（自治区），未来内生性增长和外延式并购都是公司重要看点。

两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头、提升该资产注入的预期：控股股东科瑞天诚和莱士中国通过其控股的香港天诚国际投资，与贝恩资本下属特殊目的持股公司及英国卫生部签订了《股权转让协议》，以全现金方式收购其持有的Naga UK Topco Limited100%股权，并由此间接持有了BPL公司100%股权。BPL在美国拥有34家浆站，2015年采浆量为1899吨，居全球第五，是全球最大的第三方血浆供应商。公告显示控股股东科瑞天诚和莱士中国计划在符合相关法律法规要求的前提下，未来择机将BPL整体或相关业务、资产注入上海莱士。BPL作为全球知名的血液制品企业，技术研发能力强，产品线宽，采浆规模全球第五，销售网络完备，极具发展前景，符合上海莱士“内生增长为根基，外延并购为跨越”的战略目标。

我们维持业绩预测和增持投资评级。上海莱士是国内血液制品龙头企业，具有非常强的整合能力，公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式，两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头，提升资产注入预期，与BPL合作有望实现双赢，公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有较高的投资价值。在不考虑BPL资产注入的情况下，我们预计2016~2018年的净利润同比增长19%/17%/14%，EPS0.62/0.73/0.83元，给予“增持”评级。

风险提示：进口白蛋白增长，对国内供求关系造成进一步冲击。