锂电池产业链一路火 锂电池概念股或更上一层楼

锂电池板块亮出的三季度成绩单，无愧于2017年“最火板块”这一称号。上证报资讯统计发现，80家涉足锂电池的上市公司中，前三季度盈利过亿元的公司数量达到52家，比亚迪、天齐锂业等5家公司更是超过了10亿元，整个行业迎来了大丰收。

“今年前三季度，新能源汽车合计销售39.8万辆，距离中汽协预计的70万辆全年目标，还有30万辆的缺口，对整个产业链来说，这都是一个巨大的机会。”有接受记者采访的券商研究员表示，继续看好锂电池行业的龙头及相关产业链。与此对应的是，赣锋锂业、天齐锂业等巨头在三季报中主动上调了对第四季度的盈利预期。

正极材料商赚得最多

截至昨日收盘，赣锋锂业今年股价累计上涨了220%，天齐锂业上涨了123%，华友钴业上涨了149%。三季报显示，今年前三季度，天齐锂业、华友钴业和赣锋锂业的净利润分别为15.2亿元、10.98亿元和10亿元，同比增速分别为26.17%、9723%和106%。良好的业绩为股价的大涨提供了有力的支撑。

“涨价！”据钴材料贸易商介绍，随着大量资金涌入新能源电池行业，作为正极材料基础原料的钴和锂，出现供需紧张，导致价格大幅上涨。据SMM数据，今年第三季度国内电解钴的价格环比上涨了约10%，同比涨幅则高达105%。碳酸锂的价格也是一路上涨。亚洲金属网数据显示，今年第三季度电池级碳酸锂价格环比上涨了约17.5%。

正是产品价格的持续暴涨，刺激了相关公司股价的大涨。以华友钴业为例，这家2015年上市的公司，目前市值已经超过500亿元。和市值相比，公司的营收规模并不大，今年前三季度营业收入为61亿元，但持续上升的毛利率带来了超额的利润：2015年，公司钴产品毛利率为13.68%，2016年提升至17.68%，今年上半年已提升至38.3%。

“城市矿商”格林美也搭上了这波产品涨价的快车。今年1月至9月，格林美实现营业收入72.67亿元，同比增长40%；实现净利润3.88亿元，同比增长95%。公司称，主要产品价格上涨，加之电池材料板块产能释放，盈利能力进一步增强。格林美目前拥有钴产能1.8万吨，其中4000吨来自回收业务；镍产能1万吨，全部来自回收业务。

其他涉足钴和锂业务的公司同样赚得盆满钵满。如寒锐钴业，公司前三季实现营业收入9.53亿元，同比增长68.71%；实现净利润3.12亿元，同比增长695%。雅化集团前三季实现营业收入16.87亿元，同比增长52%；实现净利润1.65亿元，同比增长69%。在传统民爆业务保持稳定的基础上，锂电池板块给雅化集团业绩带来了高增长。

电池厂商成本让渡渐顺

上游原材料价格暴涨，下游整车厂却要求降价，一度让中游的动力电池厂商“两头承压”。不过，从三季报的情况来看，部分龙头公司已经通过产业链的布局获得调整，就如平安证券在一份研报中所言的“最黑暗的时刻已经过去”。

由服装企业转型锂电池材料供应商的杉杉股份，前三季度实现营业收入66.43亿元，同比增长71.83%；实现净利润4.68亿元，同比增长58.47%。据券商测算，杉杉股份的正极材料居世界第一、负极材料国内第二（其中人造石墨国内第一），公司正极材料以钴酸锂和三元材料为主，今年以来钴价大幅上涨，公司产品价格总体传导顺畅，并带来盈利的大幅提升。

国轩高科的业绩表现则略显逊色。公司前三季度实现营业收入37.54亿元，同比增长9.7%；实现净利润6.4亿元，同比下滑13.27%。公司预期2017年全年净利润区间为10亿元至11.16亿元，变动区间为-2.81%至8.25%。公司称，三元电池产线投产，加之新客户开拓与新产品开发方面取得明显进步，但2017年国内动力电池价格普遍下降，上游材料价格上涨，影响整体盈利水平。

在上下游的挤压下，有些板块的盈利情况出现了较大幅度的下滑。如电解液，受六氟磷酸锂价格下跌等因素影响，多氟多前三季度净利润同比下滑45%；必康股份业绩下降约10%；天赐材料下滑12%。

隔膜板块的情形则更差一些。以星源材质为例，公司前三季度实现营收3.87亿元，同比微增1.15%；实现净利润9176万元，同比下滑26%。据披露，公司合肥星源湿法隔膜批量供货进度低于预期。沧州明珠前三季度实现净利润4.45亿元，同比增长14.9%，但业绩增长主要系PE管和BOPA薄膜有良好表现，干法隔膜与去年相比基本持平。

锂矿两巨头全年业绩预喜

前三季度的业绩已经锁定，那么四季度的情况又如何？赣锋锂业和天齐锂业等上游原材料公司已经通过全年业绩预告给出明确的看好信号。

在三季报中，赣锋锂业预测2017年全年净利润区间为13.2亿元至15.6亿元，同比增长185%至235%。公司称，澳大利亚RIM公司锂辉石原材料供应趋于稳定，公司锂盐产品产销量同比增长，经营业绩稳步增长。需要注意的是，即使以185%的增长下限计算，也远远高于公司前三季度的业绩增幅106.57%。

按照赣锋锂业的全年业绩预告，对应四季度单季度盈利区间为3.2亿元至5.6亿元，其中值高于公司三季度单季盈利3.96亿元。申银万国据此推测，假设公司以碳酸锂价格维持目前水平为依据进行预测，则公司第四季度的出货量将达到1万吨左右，较第三季度的出货量（约0.87万吨）大幅提升。

天齐锂业也作出了类似的预报。在三季报里，天齐锂业预测今年全年的净利润区间为20.6亿元至22.6亿元，同比增长36.24%至49.47%。简单对比，即使以增速下限来看，也远远高于公司前三季度26.17%的利润同比增幅。公司给出的解释是，去年第四季度计提了约2.6亿元可供出售金融资产的减值准备。

进一步测算，天齐锂业预测的四季度单季的净利润区间为5.42亿元至7.42亿元，其中值也高于三季度单季净利润5.94亿元。有券商研究员指出，受益锂盐价格的持续强势，天齐锂业今年的净利润已经连续三个季度环比增长，且公司第三季度的经营性净现金流入达到10亿元，保持了良好的增长势头。

电解液板块的龙头企业则相对悲观。天赐材料预计2017年全年净利润区间为2.97亿元至4.16亿元，变动幅度区间为-25%至5%。公司称，主要产品销量保持稳步增长，但预计部分原材料价格仍将维持高位，产品成本同比上升。另外，受市场竞争环境的影响，预计锂离子电池材料销售价格维持下降趋势。

个股解析：

天齐锂业：中报预告超预期，看好下半年业绩释放

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：龙靓 日期：2016-07-18

公司发布2016年中报预告，业绩有所超预期。公司7月13日发布2016年中报业绩预告修正公告，预计2016年1-6月份归母净利润为72000万-75000万元之间，相比1季报中对中报的业绩预告有所超预期，公司在2016年1季报中披露的预计中报净利润60000万元至65000万元。主要原因有两个：1、2016年第二季度锂产品价格上涨幅度超过原预计，进而导致毛利额较原预计数增加;2、受澳元、美元等外汇汇率变化的影响及合理使用套期保值工具导致财务费用-汇兑损益较原预计数减少。

公司下半年产能释放加速，预计将比上半年产量增加约25%。公司主要碳酸锂生产基地有两个，1、四川射洪基地，总产能1.72万吨，其中：碳酸锂总产能1.05万吨，氢氧化锂5000吨/年，无水氯化锂1500吨/年，金属锂200吨/年，上半年2月以前处于春季检修阶段，预计下半年产量将有20%以上的增幅。2、江苏张家港基地，设计产能1.7万吨，5月份之前900吨/月的产能，5月份之后通过技改，实现1200吨/月产能，预计下半年产量将增长30%左右。综合来看，下半年进入产销旺季，公司总产量将环比1-6月份增长25%以上。

新能源汽车下半年有望进入产销旺季。2016年1-6月份，全国新能源（600617）汽车产量为17.7万辆，同比增长125%。我们认为，下半年产量将出现爆发式增长，主要逻辑点：1、“骗补”事件的核查逐步接近尾声;2、随后的国家和政府对新能源汽车的补贴政策有望在7-8月份密集出台，目前电动车生产成本较高，国内新能源汽车生产主要依靠政策补贴刺激，补贴政策的出台将极大的刺激产销量大涨。同时，中国汽车工业协会预计，受补贴政策二季度才落实影响，中国新能源汽车销量二季度才开始发力，预计下半年销量将高于上半年，全年新能源汽车70万辆的销售目标不改。

盈利预测与评级。下半年新能源汽车放量，同时储能领域有望成为锂电池新增需求点，碳酸锂全年有望维持紧平衡状态，预计下半年电池级碳酸锂均价维持在13-15万元/吨。公司产能进一步释放有望提升业绩，预计下半年净利润将达到8.5亿元。同时公司已经启动“年产2万吨电池级氢氧化锂”项目一期工程，建设时间2-4年，未来有望成为公司新的利润增长点。预计2016，2017年公司净利润分别为16亿，19.5亿元，EPS分别为1.61，1.96元，对应当前股价PE为27.7倍，目标价48.3元，维持“推荐”评级。

风险提示。新能源汽车增速不及预期，全球碳酸锂产能增速超预期。

赣锋锂业：摆脱制肘，重塑行业，确定性强

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：兰可 日期：2016-07-08

事件：近日，赣锋锂业（002460）发布一系列公告，涉及RIM公司储量大增160%，签订新的包销协议，投资新建2万吨氢氧化锂项目和全资子公司美拜电子2亿安时聚合物锂电池项目等。

锂资源储量大增160%，赣锋已为未来准备好。MtMarion锂矿项目的矿产资源估算量增加了160%，相当于204万吨的碳酸锂，本次增储后，MtMarion项目的开采寿命得以延长，这就意味着赣锋锂业在MtMarion锂矿项目的权益碳酸锂储量达88万吨，已经足够赣锋锂业以扩产后的产能持久稳定生产18年。

新包销协议锁定MtMarion项目产出，自给率提升至100%。据我们分析，签署新的包销协议后，赣锋锂业将可以获得总计约35万吨6%左右的锂辉石精矿，这相当于大约5万吨碳酸锂的锂辉石所需。我们预计，赣锋锂业将完全扭转原料受制的局面，随着投产供应的增加，原料自给率将提升至100%。在公司氢氧化锂项目扩产未建成前，公司甚至有多余锂辉石可对外销售。此外，公司不仅可以获得稳定原料，还可以在价格上获得优惠，同时还可以从RIM公司处获得分红来进一步降低公司实际的生产成本。

扩产2万吨氢氧化锂正当其时，重塑锂业格局。在我们看来，赣锋锂业通过本次扩产后将使得其整个锂盐产品的规模由现有3万吨左右（折LCE）提升至5万吨左右（折LCE），这意味着未来国内两大锂盐巨头的产能都将扩大至5万吨一线，全球锂业的格局将被重塑，行业排名将大幅洗牌。当然，我们也注意到此前特斯拉为其超级锂电池工厂寻求锂盐供应商，而特斯拉选择的NCA电池路线以氢氧化锂为原料，这就意味着赣锋锂业也将为此做准备。在我们看来，产品质量达标，能够形成长期持续稳定的供应，并且可信赖的锂盐供应商才是品牌锂电池生产商的选择。

新增2亿安时聚合物锂电，深度布局下游产业。公司拟投资建设日产24万只（60万AH）全自动聚合物锂电池生产线项目。我们认为，这是公司非公开发行项目投资年产1.25亿支18650型高容量锂离子动力电池项目和并购美拜电子后在锂电池行业的深度布局。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-18年每股收益分别为0.88元、1.28元和1.58元，分别对应43倍、29倍和24倍PE，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：新能源汽车放量或不及预期、锂盐产品价格波动风险或超过预期、MtMarion项目或不及预期等风险。

拓邦股份：公司业绩健康成长，看好未来各项业务快速扩张

类别：公司研究 机构：太平洋（601099）证券股份有限公司 研究员：宋雷 日期：2016-07-29

事件：公司发布了2016年中报。2016年上半年，公司实现营业收入7.37亿元，同比增长18.2%;归属于母公司所有者的净利润4967.15万元，同比增长33.2%。

报告期内，公司业绩保持健康增长，公司惠州产业园建设顺利进行，完成了对子公司研控自动化的收购。单季度数据看，公司单季度营业收入4.4亿元，同比增长24.27%;实现利润总额4226.17万元，同比增长75.6%;归属于母公司所有者的净利润4461.7万元，同比增长33.93%。1）惠州产业园的建设进展顺利，预计9月可以投产。目前，公司惠州工业园主体建筑已完工。公司重新规划了锂电池生产线，产能较原计划大幅增加，预计年内可以投产。我们认为，目前市场需求旺盛，产能规模的提升为公司未来业绩成长提供了空间;2）报告期内，公司完成了对研控自动化的股权的收购。我们认为，公司收购研控自动化以后，具备了工业控制领域的资质、渠道和技术，公司有望实现产业链延伸和客户资源整合，有利于公司业绩的快速成长。

收入结构优化提升公司综合利润率水平，我们预计利润率水平将保持持续上升。2016年上半年，公司的综合毛利率为21.65%（同比上升3.46个百分点），公司第二季度单季度的综合毛利率为21.63%（同比上升3.9个百分点）。我们认为，公司利润率的提升主要得益于公司产品结构和客户结构的双双优化，我们预计，这样的利润率提升具备良好的持续性。

公司期间费用率保持在良好水平。报告期内，公司的期间费用率为12.93%（同比上升2.33个百分点），其中年初累计管理费用率为9.9%（同比上升1.87个百分点）。管理费用率有所上升的主要原因是报告期内计提股权激励费用增加，子公司研控自动化纳入合并范围导致费用增加以及研发投入增加所致，我们认为，公司的费用上升是暂时性的，公司整体费用控制良好。

我们首次给予公司“增持”投资评级。我们预计，公司2016/2017/2018年的营业收入分别为19.01亿元、25.84亿元和33.74亿元;归属于上市公司母公司的净利润分别为1.07亿元、1.6亿元和2.15亿元;每股收益分别为0.24元、0.35元和0.47元;对应的动态PE分别为64.5倍、44.23倍和32.94倍。我们看好公司产能增长推动业绩成长，同时看好公司并购研控自动化后进行渠道整合和产业链延伸的效果。首次给予公司“增持”的投资评级。

风险提示：下游需求的超预期波动。