四季度水泥价格料高位运行 水泥概念股一览

海螺水泥：行业回暖，龙头崛起，业绩可期

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2017-05-17

投资逻辑

供需格局改善，区域价格实现高开高走，后市有望高位企稳：2017年1-4月份，全国水泥产量6.6亿吨，同比增长0.7%，需求端保持稳定，未来“PPP+基建”或为需求的主要支撑点，而环保约束常态化，企业间协同力度不断加大，控量更加严格，区域内供需格局不断改善。我们认为，短期价格将高位企稳，后市或因高温、雨水等不利因素出现回调，但只要需求不出现断崖式下跌，价格大幅下跌的概率不大，随着四季度旺季到来，会迎来新一轮的涨价潮，预计全年价格将维持高位。

费用控制能力提升，盈利能力突出：公司不断提升费用管理能力，财务费用率由2012年的2.19%降至17年一季度的0.38%，其中1季度末公司资产负债率降至25.7%，在手现金达到165亿元，现金流良好，为后续产能扩张提供资金保证。公司毛利率维持在30%左右，比主要竞争对手高5-7个百分点，其中期间费用率只有11%左右，远低于业内其他企业，盈利能力突出。

产能持续增长，国际化进程稳步推进：截至2016年底，公司熟料产能达到2.44亿吨，水泥产能为3.13亿吨，覆盖华东，华南，西南和西北等大部分地区，其中海外熟料产能480万吨，水泥产能935万吨。2017年，公司计划资本性支出约90亿元，预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约2360万吨（不含并购），进一步提升产能覆盖范围。同时，公司国际化进程在稳步推进，北苏海螺，老挝，柬埔寨等项目陆续开工，“十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到5000万吨，水泥版图进一步扩张。

量价齐升，龙头受益：今年一季度公司实现吨毛利65元，较去年同期上涨21元/吨，随着供需格局持续向好，公司全年有望实现量价齐升，预计全年吨毛利在75元以上，业绩将大幅增长。

投资建议

我们认为水泥行业全年需求保持稳定，行业协同持续向好，价格将高位企稳，公司作为龙头，将充分受益于行业回暖，有望实现量价齐升，建议重点关注。

估值

预计17-19年EPS分别为2.4、2.47和2.68元，对应PE倍8.6、8.4和7.7倍，目标价25，对应17年估值约10倍，给予买入评级。

风险

房地产投资大幅下滑，基建投资不达预期，错峰生产低于预期

金隅股份2016年年报点评：土地储备丰富，水泥业务成为新亮点

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立，刘萍 日期：2017-04-10

业绩实现增长，综合毛利率小幅下滑

2016年金隅股份实现营业收入477.39亿元，同比增长16.65%，实现归属母公司净利润26.87亿元，同比增长33.17%，扣非后归母净利润为21.52亿元，同比增长71.65%，全年EPS为0.25元，基本符合预期。公司公布2016年利润分配方案为：每10股派0.46元（含税）。

公司经营性净现金流从上年-6.5亿增长至35亿元，主要由于房地产板块土地储备支出同比减少。综合毛利率为22.99%，较上年减少2.35%，三项费用率为15.22%，较上年增加0.91个百分点，其中管理费用增加0.71个百分点。

土地储备丰富，地产实现持续增长

公司具有成本较低的一线城市开发用地储备和丰富的工业用地储备。受益于2016年房地产市场的回暖，板块实现营收184.49亿元，同比增加9.02%，全年累计合同签约面积117.87万平米，同比增加18.9%，新增土地储备118万平米，累计拥有土地储备总面积778万平米，为房地产持续发展提供有力支撑。

与冀东重组，京津冀地区水泥业务把控力大幅提升

2016年公司水泥板块实现收入153.65亿元，同比增长41.89%。水泥及熟料综合销量5521万吨，同比增加40.62%;水泥及熟料综合毛利率为22.63%，增加12.56个百分点。在水泥行业推进供给侧结构性改革的环境下，公司与冀东集团在2016年完成战略重组，完成后公司直接持有冀东水泥45.41%的股权并成为其实际控制人，成为全国第三大水泥企业。重组后公司在京津冀地区熟料产量和综合销量市占率分别达到79%和57%，区域议价能力和把控力大幅提升，区域秩序得到好转。2016年华北地区水泥价格上涨38%，显著高于其他区域。

17年计划实现销售收入600亿元，继续维持“买入”评级

公司公布17年年度经营计划，计划实现销售收入600亿元，同比增速超25%，我们认为从公司房地产业务上看，预计17年或因加快保障性住房结算而毛利率承压，但从水泥业务来看，冀东金隅整合之后区域把控力加强，一季度区域内水泥市场报价高举高打，库存偏低，价格涨势较好，因此我们判断17年水泥业务业绩超预期的可能性较大，有望对冲地产业务毛利下滑。预测17-19年EPS分别为0.31/0.38/0.44元，对应PE为16.5/13.6/11.5x。继续给予“买入”评级。

华新水泥：百年水泥企业，重振旗鼓剑指西南

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2017-05-04

整合拉法基豪瑞水泥资产，西南地区市占率提升至8.7%：公司吸收合并拉法基豪瑞国内非上市水泥资产后，熟料产能将达到5964万吨，成为国内第五大水泥生产企业，将覆盖华中和西南地区，规模优势显现，若后续继续收购四川双马资产，产能规模将进一步扩大，其中西南地区产能达到2391万吨，区域占比提升至8.7%，将充分受益于区域量价齐升带来的红利。17年一季度西南地区水泥产量为9522万吨，同比增长2.54%，延续去年快速增长势头，仍为全国增速最快的区域，预计今年西南地区需求仍将稳定增长，公司业绩将迎来新的增长点。

西藏地区竞争优势明显，高毛利，高利润：2016年，公司在西藏地区收入为7.35亿元，净利润约3.2亿元，净利率接近44%，为公司业绩主要支撑点。目前公司在西藏地区水泥熟料产能共计5000吨/天，其中日喀则2000吨/天生产线正在建设，预计2018年上半年投产，届时公司在西藏市场占有率接近约40%，当前西藏水泥价格740元/吨，远高于国内平均水平，吨毛利达到300元以上。预计未来市场需求较稳定，西藏市场中短期仍将保持相对较好的盈利，将持续为公司业绩提供支撑。

进入环保领域，水泥窑协同处置发展迅速：公司2016年全年处置各类废弃物150万吨，同比上年增长60%，单位熟料废弃物处置量在行业中居领先地位，年生活垃圾处置量占全国水泥窑协同处置总量的70%以上。2016年公司新签约协同处置项目10个，实现竣工3个，在建6个，年底公司运行和在建的环保工厂共计已达25家，全部投产后总产能将达到555万吨/年，位居行业前列。在环保趋严的阶段，公司适时进入环保领域，具有重要战略意义，随着产能逐步释放，未来成长空间巨大。

随着公司整合拉豪国内水泥资产完成，将成为国内第四大水泥生产企业，西南地区占比提升至10%，规模优势凸显，将充分受益于行业量价齐升带来的红利，看好其未来发展，建议重点关注。

预计17-19年EPS分别为0.71，0.84和0.95元，对应估值分别为13.3，11.1和9.9倍，目标价12.7元，给予买入评级。