电解铝采暖季限产一周后启动 铝产业链概念股获关注

针对11月4至8日京津冀及周边区域发生的空气重污染过程，北京等6省市相关城市均发布了重污染应急预案，而在11月5日的抽查中，发现部分企业未落实重污染天气应急预案，甚至有企业仍在生产。据环保部介绍，11月5日，环保部派到京津冀及周边区域“2+26”城市的督查组抽查“2+26”城市311个重污染天气应急响应具体任务点位时发现，山西省太原市古交市山西西山煤气化有限责任公司、山西省长治市南耀集团科保水泥有限公司等6家公司未按要求制定重污染天气应急预案。

海通证券认为，到目前为止，环保督查的结果并不乐观，整改情况并没有完全达到预期，因此一周后的环保限产政策将有望得到严格的执行。电解铝年化产能逐渐下降，9月份年化产量低于3600万吨。自6月份以来，电解铝月度产量同比增速及年化产能均呈下降趋势；9月份国内电解铝月度产能为291.9万吨，2017年以来首次下降到300万吨以下，对应年化产能也首次下降至3600万吨以下，此次提前限产有望进一步加剧电解铝年化以及月度产能的下降趋势。预计全年供改影响减产量约411万吨，“2+26”城市涉及电解铝产能1196万吨，考虑产能利用率及4个月的时长，采暖季影响产量109万吨。另外，电解铝行业停产后复产成本非常大，且恢复到正常生产状态需要一定的时间；更重要的是，电解铝生产线只能开两到三次，三次以上会报废，因此采暖季关停的产能很可能不会复产，这将在未来进一步加剧供给端的收缩，使得电解铝迎来更大的涨价空间；最后，我们国家对于拥有自备电厂企业征收的政府性基金，也将促使部分企业减产，利好中长期铝价。

中泰证券认为，电解铝社会库存继续回落，叠加采暖季错峰生产影响以及消费旺季来临，库存去化将进一步加速进行。考虑到偏平的宏观经济走势，铝的“消费属性”将在基本金属中更加凸显。铝行业趋势性逆转支撑铝市长牛格局，继续坚定看好铝产业链投资机会，建议关注中国铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份等。

个股解析：

中国铝业深度报告：行业巨舰，中国铝业再出发

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李帅华 日期：2017-04-17

公司是铝行业当之无愧的龙头企业。公司是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列。公司是中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业。截止到2016年底，公司控制的铝土矿资源量已经超过9亿吨，自给率超过50%。公司氧化铝产能为1596万吨，是国内第一、全球第二大氧化铝生产商，在满足自身需求后尚有部分对外销售，电解铝产能为394万吨，是仅次于宏桥的全球第二大电解铝生产商。

资源自给率高，打造公司核心竞争力。截止到2016年底，公司控制的铝土矿资源量已经超过9亿吨，年产量接近2000万吨，自给率已经超过50%;2016年，公司共生产氧化铝1203万吨，电解铝295万吨。按每吨电解铝需1.95吨氧化铝来计算，公司氧化铝的自给率超过了200%。公司目前电力来源是自备电和外购电，自备电比例约为40%，未来公司计划进一步提高电解铝用电自备率，全力争取网购电实现全直购;提高自备电厂的负荷率和机组利用小时数，优化自备电厂消耗指标。

供给侧改革将成为2017年铝价的最大驱动力。2017年3月出台的“2+26”采暖季环保限产政策将减少晋冀鲁豫四省30%的电解铝、氧化铝产能，分别是国内采暖季氧化铝产能将减产531万吨、电解铝产能将减少142万吨。同时，由于2017年一季度新投产和复产速度迅猛，进一步的供给侧改革政策有望近期出台，整体电解铝市场供需预期将发生重要变化，铝价的中枢有望继续抬升，利好行业内的龙头公司。

首次覆盖，“买入”评级。公司作为中国有色金属的领军企业，综合实力位居全球铝行业前列。随着电解铝价格扭转之前颓势，进入上涨周期，供给侧改革政策有望使得铝价“更上一层楼”。由于公司在铝行业的中上游具有明显的规模优势，业绩弹性非常之大。由此我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.28元、0.33元、0.37元，对应目前股价的PE分别是18倍、15倍、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）需求大幅下滑风险;2）宏观经济下滑风险;3）铝价大幅下跌风险;4）供给侧改革政策不及预期风险;5）电价下降空间的不确定性。

新疆众和：主业经营继续改善

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2016-10-31

事件：新疆众和发布2016年三季报，公司实现营业收入46.65亿元，同比减少16.46%;归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比减少1.82%;基本每股收益0.0513元。

点评：

贸易收入减少毛利率回升。三季度公司实现营业收入12.10亿元，同比减少27.75%;毛利率10.76%，同比回升3.92个百分点;归属于母公司净利润1258.08万元，同比增加112.45%;扣非后净利润128.89万元，连续两个季度实现盈利。2016年国内铝价出现回升，三季度电解铝现货均价12742元/吨，同比上涨6.18%。在铝价回升的背景下，我们判断公司收入下降与贸易板块收入减少有关，由于贸易板块毛利率低，该板块收入下降为毛利率回升带来贡献。

三项费用占比增加。从三项费用看，由于单季收入规模的下降，各项费用占比有所增加，其中：营业费用占比2.3%，同比增加0.84个百分点;管理费用占比2.89%，同比增加0.63个百分点;财务费用占比5.23%，同比增加1.62个百分点。三季末公司资产负债率67.75%，较二季度末增加2.09个百分点，资产负债率的增加导致财务费用的增加。此外公司持有美元负债，我们判断人民币汇率波动导致汇兑损失增加。

物流业务稳步推进。在公司加快推进物流业转型发展的战略背景下，公司拓展集装箱、棚车服务，推动公路配送业务，开拓“门到门”、“公铁联运”、“一票制”等全程综合物流服务业务。由于新疆是中国的第二大电解铝生产省份，按照每年600万吨电解铝产量测算，每年运入疆内的氧化铝为1200万吨、出疆的铝锭为600万吨，因此公司通过代采代销、原料与成品换购等业务延伸，为客户提供供应链金融物流服务。由于内地煤炭价格与新疆煤炭价格的巨大差异，成本优势将导致新疆电解铝产能的将继续增长，公司的供应链金融物流业务将会继续受益。

盈利预测及评级：我们下调公司2016年贸易板块业务收入，因此同步上调公司2016-2018年EPS至0.07元、0.11元、0.22元，维持“买入”评级。

风险因素：电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期;股东减持。