多维度剖析纸尿裤行业现状 纸尿裤概念股票龙头解析

多维度剖析纸尿裤行业现状 纸尿裤概念股票龙头解析

【广发轻工 赵中平 申烨】

核心观点

人口结构变化催生巨大市场潜力，婴儿成人两大市场交相辉映。

随着我国第四次生育高峰的到来以及单独二孩政策的实施给婴儿纸尿裤市场带来巨大商机。近年来婴儿纸尿裤渗透率增长明显，市场潜在规模接近500亿，但渗透率与发达国家相比差距明显。与此同时，我国人口老龄化程度越来越高，60岁以上的老年人口正以每年700万左右的速度增长，但成人纸尿裤渗透率远落后于发达国家水平。随着国民消费能力的增强、老龄化进程的加快以及老年消费者观念的转变，我国成人失禁用品在渗透率低及购买力高速增长的背景下将迎来井喷式发展。

育儿观念转变，婴儿纸尿裤市场竞争白热化。

随着我国人均购买力的增加以及消费育儿观念的转变，婴儿纸尿裤市场一直保持高速增长的势头。预计未来五年国内的婴儿纸尿裤市场仍将保持两位数的增速。目前纸尿裤销量将近200多亿，约有600多个厂家、2000多条纸尿裤片生产线、1200多个品牌在争夺这个市场。中国纸尿裤市场高度集中，十大品牌占据85%的销售额，进口纸尿裤已经占据婴儿纸尿裤市场的半壁江山。而中小厂商在中低端市场中的竞争愈发激烈，生存现状不容乐观。

老龄化日趋严重，成人纸尿裤尚处跑马圈地阶段。

随着国内老年化人口结构的不断变化，成人失禁用品开始被越来越多消费者认知，近年来中国市场成人失禁用品的增速已超越婴儿纸尿裤，整个行业已进入快速成长期。目前，国内成人失禁用品市场仍处于跑马圈地阶段，尚未精耕细作，如果区域性知名品牌能够通过研发、销售投入率先抢占市场份额，必将有机会抢先成为这一朝阳行业的领军者。

寻找纸尿裤市场蛋糕的分享者：恒安国际&；太阳纸业（7.32 -1.08%，诊股）。

从长期看，龙头企业和行业先锋将分别成婴儿纸尿裤市场和成人失禁用品市场的赢家。其中，恒安是国内婴儿纸尿裤龙头企业，并迅速将产品线延伸至成人纸尿裤，成功占据了国内纸尿裤市场的一席之地。太阳纸业控股子公司太阳生活用纸与日本制纸Crecia签署纸尿裤生意战略合作协议，太阳生活用纸将在国内市场推广与销售SuyaPPy （舒芽奇）品牌纸尿裤。标志着公司迈入个人纸类护理领域的第一步，未来发展值得期待。

风险提示

绒毛浆、石化产品等原材料价格波动；销售和管理费用超出预期拖累业绩。

一、纸尿裤行业市场规模及关键工艺

（一）婴儿尿裤稳步增长，失禁用品方兴未艾

“纸尿裤”是相对于传统棉质尿布的一种说法，指的是一次性抛弃式免洗尿布，根据用户群体的不同又可以分为婴儿纸尿裤和成人失禁用品两大类。

婴儿纸尿裤市场规模稳步扩张，2018预计将接近500亿元。根据中国社科院预测，随着二胎政策的实施，伴随着新生儿数量短暂回落后，将于2017年迎来新生儿的增长。同时，随着消费习惯的改变，人均纸尿裤的渗透率将会继续保持增长，目前渗透率为58%左右。随着渗透率的增加，婴儿纸尿裤的日均使用量也会增加，但并不会有过于显著的增幅。随着人民生活水平以及可支配收入的提高，高端品牌会更受青睐，婴儿纸尿裤平均销售价格也会随之增加。预计婴儿纸尿裤市场规模在2018年将达到485亿元。

成人纸尿裤市场方兴未艾，潜在规模可达100亿元。2015年，国内成人纸尿裤市场规模已超过40亿元，但市场渗透率仍不足 3%。若按照世界平均渗透率12%的水平计算，我国成人失禁用品的市场规模在100亿元左右。

综合婴儿纸尿裤市场和成人纸尿裤市场来看，一次性纸尿裤市场总规模于2018年将近600亿人民币。行业潜能巨大，如何把握机会在市场中分一杯羹将成为相关企业发展的目标。

（二）结构层层深入，生产两裁成型

制造纸尿裤的材料通常包括无纺布、卫生纸、高吸收芯层（吸水树脂和绒毛浆）、底膜（PE膜）、橡筋、胶贴（前+左右）、腰围松紧带等。虽然目前市场上的纸尿裤的款式玲琅满目，但基本构造大同小异。一般来讲，纸尿裤由上到下可以具体拆分成表面包覆层、导流层、吸收芯层和底层四部分，其中吸收芯层是最重要的组成部分：

表面包覆层：表层直接与使用者的皮肤接触，接受尿液、快速渗透并有效阻止回渗，使尿裤表层保持干爽，主要原料是透气无纺布。无纺布能提升尿裤内部的透气程度，水蒸气可以流通至尿裤以外，及时排出湿气及热气，有效减少尿疹发生的机会，柔软舒适不刺激皮肤。

导流层：导流层是薄型或超薄型纸尿裤中最重要的一项，它把表层接收的液体向吸收层传送，这一层要求能够提供足够大的空间储存并尽快传送足够量的液体。

吸收芯层：能够俘获并快速吸收尿液、分散尿液或能通过毛细作用把它扩散到整个芯层中、最终吸收并储存尿液。主要原料是高分子吸水树脂和绒毛浆。

底层： 底层的主要作用是防止渗漏，其主要原料是无纺布或聚乙烯薄膜（PE膜）。无纺布价格较高，通常出现在高档纸尿裤中，而聚乙烯薄膜则主要服务于中低档纸尿裤中。

在生产流程方面，纸尿片与纸尿裤相比减少了腰部胶带和外围成型的流程，工艺较为简单。以下我们以基础型纸尿裤为例，简述如何利用以上材料生产出一条纸尿裤成品：

纸浆—》；粉碎—》；成型—》；固定吸收芯层及吸水纸（喷胶）—》；压花—》；裁切、吸收芯层及吸水纸外围成型—》；第一次成型裁切、吸收芯层所需长度—》；固定PE膜及松紧线（喷胶）—》；随意贴胶带区—》；上自粘胶带—》；外围成型—》；纵向三折—》；第二次成型裁切—》；横向三折—》；输送—》；排列—》；包装—》；杀菌（环氧乙烷、无损杀菌）—》；成品入库

（三）核心技术：吸收、回渗、防侧漏

决定纸尿裤舒适程度的一个重要指标就是干爽性，它主要有3大指标：吸收速度、回渗量和侧漏情况。其中，吸收速度和回渗量主要取决于“吸收芯层”，而防侧漏能力则依赖于纸尿裤“导流层”的设计。因此，这两大部分也就成了成就卓越纸尿裤的关键环节。

1.吸收芯层（AbsorbentPad）

吸收芯层决定纸尿裤吸水性。无论是传统尿布还是逐渐兴起的纸尿裤，最重要的功能就是在吸收尿液的同时保持透气和干爽。传统棉质尿布的吸收性虽然尚佳，但与一次性纸尿裤中合成聚合物的吸收能力要远远超过天然纤维，目前市面上吸收功能最强大的纸尿裤能够吸收等同于其体积数百倍甚至上千倍的液体。这种卓越的吸收能力归功于纸尿裤中的吸收芯层，它由两大重要原料构成：高吸水性树脂（Super Absorbent Polymer，简称SAP）和绒毛浆（Fluff Pulp）。其中，高吸水性树脂主要是丙稀酸及丙稀酸钠的聚合物，SAP可以吸收其体积数倍大的液体。显微镜下，SAP呈链状与水分子紧密相连，当大量SAP交联（Cross Link）在一起发生水合作用时，它们就形成一层吸收能力惊人的凝胶层，具有吸水容量大、吸水速度快、保水能力强且无毒无味等优越性能。凝胶层吸收液体的多少依赖于交联作用的发挥程度，如果SAP之间没有发生足够的交联作用就容易变形，导致外层SAP吸收液体过快而在外层就形成凝胶阻塞（Gel Blocking），阻碍更多的液体被内层SAP吸收。而吸收芯层的另一种重要原料绒毛浆则有效地解决了这一问题。绒毛浆自身良好的纤维特性能够发挥较高的导流分散作用，使得吸收至芯层的液体迅速均匀散开，从而避免了凝胶阻塞的现象的发生。纸尿裤的生产商通过调节SAP和绒毛浆的比例来达到吸收芯层的最佳吸收效果，而SAP在芯层中的比例呈增长趋势，最初在10%以下，现在通常为30%~40%，个别高档纸尿裤的SAP含量可以达到70%。

2.导流层（TransferLayer）

导流层决定纸尿裤侧漏能力。侧漏容易引起婴儿或老人的不适和随后的清理问题，是使用者关心的主要问题之一。导流层是置于表层与吸收芯层之间的一层特殊的非织造材料，它能够有效地帮助液体从表面层包覆材料向内快速传导并往纵向扩散分布，从而使液体很快离开使用者的肌肤，均匀地被芯层吸收，不致纸尿裤由于集中吸液而导致局部变厚，阻碍后续尿液被SAP吸收。因此导流层设计也同样重要，导流层设计不科学，很容易尿液就会随冲力流向纸尿裤各个位置，引起侧漏。

导流层应用于纸尿裤有以下几个特点：1）加快液体在纵向吸收速度，可以有效防止侧漏发生；2）能有效地传导尿液，增大吸液面积，更好地发挥吸收芯层的作用；3）均匀吸收尿液，避免了过去因局部吸收达到的饱和现象，同时纸尿裤回渗量减少，使皮肤保持干爽；4）可以使纸尿裤做得更薄，即使减少SAP含量也能获得与不带导流层的纸尿裤一样的干爽性，从而减少了SAP的使用量。

宝洁、金佰利等几大厂商都有独特的导流层技术专利，例如宝洁的双层导流设计。许多竞争者试图模仿宝洁的这种导流设计，但是他们都发现相同的设计无法达到理想的吸收效率。这是因为宝洁在导流层中添加了一种特别的卷曲合成纤维，竞争者如果要达到理想的吸收效率，需要按照常规设计在腿部的开口处增加凹槽，但是这种设计更有可能导致侧漏。可见，拥有核心导流技术可以使厂商制造出有着卓越防侧漏能力的纸尿裤。

除了吸收芯层和导流层的关键设计外，无纺布（Nonwoven Fabric）也是一次性纸尿裤与传统棉质尿布的一大区别。无纺布是包覆在吸收芯层外面的部分，传统布是由丝、棉、毛等天然纤维纺织而成，而无纺布则通常由塑料树脂，如尼龙、涤纶、腈纶等短纤维或者长丝进行定向或随机撑列，形成纤网结构，然后采用机械、热粘或化学等方法加固而成。无纺布具有防潮、透气、柔韧、质轻等特点，特别适用于吸收性卫生用品的生产。现在市场上用于纸尿裤的无纺布功能分类日益细化，如表层亲水无纺布、企身抗水无纺布、渗透层无纺布等能够满足不同消费者的需求。

我们在本章节介绍了纸尿裤产品的工艺与技术壁垒，但落实到企业盈利能力和投资机会，则必须对该类市场进行分类分析。在接下来的两章篇幅中，我们将分别介绍婴儿纸尿裤和成人失禁用品两大市场的现状、竞争、演进与市场各参与者的盈利模式。

二、婴儿纸尿裤市场：行业增速趋稳，几大龙头当道

（一）多因素助力纸尿裤行业，市场规模稳步扩张

婴儿纸尿裤市场规模稳步扩张，2018预计将接近500亿元。根据中国社科院预测，随着二胎政策的实施，伴随着新生儿数量短暂回落后，将于2017年迎来新生儿的增长。同时，随着消费习惯的改变，人均纸尿裤的渗透率将会继续保持增长，目前渗透率为58%左右。随着渗透率的增加，婴儿纸尿裤的日均使用量也会增加，但并不会有过于显著的增幅。随着人民生活水平以及可支配收入的提高，高端品牌会更受青睐，婴儿纸尿裤平均销售价格也会随之增加。预计婴儿纸尿裤市长规模在2018年将达到485亿元。

纸尿裤人均用量与新生儿数量增加，市场规模潜力巨大。2014年，国内婴儿纸尿裤产品的年消费量为 228.6亿片，根据中国产业信息网统计，2014年纸尿裤市场规模约267亿元，相比2013年的240亿元市场规模，同比增长11%。

中国消费习惯改变以及人均GDP的增长，共同带动婴儿纸尿裤人均销量。在婴儿纸尿裤的消费习惯方面，中国具有不同于发达国家的特点，如许多家庭将纸尿裤与传统棉质尿布混用，或者仅在夜晚、外出时使用等，这直接导致我国婴儿纸尿裤的人均使用量较低，大约只有3.2片/日，而日本平均使用量为4.9片/日，欧美发达国家平均使用量为5.6片/日。这一消费特点与国人节俭的传统以及很多老人愿意帮助照料第三代、使用可洗尿布的伦理文化有关。近年来这种消费习惯已经发生着变化，从原来的3片/日升至3.2片/日，有些一、二线城市家庭的平均使用量也达到6片/日以上，特别是在新生儿阶段（0~3个月）。随着纸尿裤厂商的销售网络扩大，物美价廉的中低端纸尿裤必将对现有的棉质尿布形成明显的替代效应；其次，随着80后家长比例的变大，由于其事业仍处于起步阶段，工作压力大时间紧，而传统棉质尿布的清洗相对麻烦，纸尿裤就成了最佳的替代选择。

人均GDP增长，提升纸尿裤销量改善高端产品结构。消费者对纸尿裤的消费量和品质需求固然受到不同国家地区消费习惯、风俗文化等因素影响，但在同一文化区域的国家地区，婴儿纸尿裤的人均消费量和品质要求基本与该国人均GDP正向相关。这种相关性源于居民消费需求和消费能力的演进：当经济处于欠发达时期，居民消费能力不足，大多数人也只愿以低廉价格购买最低的必需消费；当人均GDP上升，人们对健康生活的诉求普遍提高，愿意并负担得起更高端的婴儿纸尿裤产品。这就导致婴儿纸尿裤的人均消费量随人均GDP的上升而快速增加，同时高端产品的结构占比不断扩大。

新生人口快速增长与政策因素合力支撑纸尿裤发展。自新中国成立以来，我国已经历过的三次明显的生育高峰分别出现于1949~1955年、1962~1986年以及1985~1990年。按照我国法定结婚年龄和社会现实推测，自1985年开始的第三次生育高峰时期出生的人口应在2010~2015年进入生育年龄。

政策因素助力纸尿裤发展。随着二胎政策的实行以及经济的发展，纸尿裤需求量扩大。单独二孩政策于2014年在全国逐步开始实施，2015年是该政策完全实施后的第二年，但根据国家统计局公布的数据，2015年全年出生人口为1655万，比2014年减少32万。出生人数不但没有继续上升反而略有下降，这是由于生育旺盛期妇女人数的大量减少，导致一孩出生率下降，我国出生人数出现了回落。根据数据分析，2015年出生总量中，一孩生育减少85万左右，二孩生育增加45万左右。预测2016全年出生人口继续短暂回落，2017迎来增长，有助于婴儿类纸尿裤消费。根据中国社科院人口与劳动经济研究所与社会学所相关研究人员的测算预期，全面放开二胎后，我国新生儿在2015-2019年五年内将新增750万人。同时，中国城市纸尿裤普及率达92%，但在农村尚不足10%，可以预见，中国婴儿纸尿裤市场潜力还将逐渐扩大。

（二）高中低端品牌百花齐放，市场竞争进入白热化

高中低端纸尿裤品牌百花齐放。婴儿纸尿裤主要包括两种产品：纸尿片和纸尿裤。其中，纸尿片的使用方法与传统棉质尿布类似，生产工艺较为简单，价格较低，消费群体以三、四线城镇和农村地区为主；纸尿裤相比纸尿片增加了防侧漏功能，吸收能力更强，通过腰围魔术贴还可以自行调整松紧，宝宝使用更舒服，但价格稍贵，在一、二线城市和富裕城镇的市场渗透率较高。在产品款式方面，纸尿片的产品较为单一，而婴儿纸尿裤产品型号一般按婴儿体重分为小号（S）、中号（M）、大号（L）、特大号（XL）四种，同时还有新生儿用（NB）和超特大号（XXL）等产品。由于婴儿纸尿裤更换较为频繁，家庭一次性购买量较大，为了适应普通家庭的消费水平，扩大市场份额，各家厂商纷纷推出各种经济型纸尿裤，简易包装和大包装成为趋势，大型零售商如家乐福也推出了零售商品牌纸尿裤产品。同时，随着中高收入人群的增加，生产商更加注重提高产品的吸收性和舒适合身性，超薄柔软、超薄干爽、采用ADL导流层、弹性腰围等弹性材料、添加芦荟护肤成分，增加抑菌层等的高档产品也收到市场欢迎。