多维度剖析纸尿裤行业现状 纸尿裤概念股票龙头解析

（一）海外成熟市场独占半壁江山

日本成人失禁用品市场发展成熟，为中国成人失禁品未来发展带来启示。2015年在日本，65岁以上的老年人口已经超过占总人口的四分之一。65岁以上老人需要护理的人数占12%，其中卧床6%，痴呆1%，体弱5%。成人失禁用品基本由政府买单，因此用量及原材料的使用档次比较高。据有关资料显示，日本的护老机构平均每2小时为老人更换一次成人纸尿裤，频率远高于婴儿纸尿裤。2015年日本成人纸尿裤的总产量为69.93亿片，销售额为1800亿日元。同比增加3%，已经可以和婴儿纸尿裤市场平分秋色，随着日本出生率的不断降低和老龄化趋势的持续加强，日本成人纸尿裤的市场规模有望超过婴儿纸尿裤市场。

尤妮佳（Unicharm），日本成人纸尿裤的先驱，稳居行业龙头。公司早在1987年就开始瞄准成人失禁用品这一前景广阔的市场。1989年公司推出世界上首款“Lifree”系列成人纸尿裤和护理垫产品，一举占领日本成人纸尿裤市场的先机。之后尤妮佳受益于日本老龄化进程不断加快的趋势，国内成人失禁用品销售收入持续攀升；于此同时，公司还成功进军海外成人失禁用品市场，凭借成熟的设计技术和丰富的营销经验取得了骄人的业绩。

全球成人失禁品发展不均衡，日本市场日趋成熟。日本成人失禁品渗透率高达80%，北美次之为65%，西欧市场的平均渗透率达58%，世界平均水平为12%，而2015年我国成人失禁用品的市场渗透率仅为3%。因此，我国庞大的老年人口数量、超低的成人失禁用品市场渗透率，市场前景广泛。

（二）老龄化进程撬动庞大市场空间

全球成人纸尿裤市场发展迅速，规模已超60亿美元。2014年全球成人纸尿裤市场规模达到64亿美元，并且以平均8%的增速保持着增长。我国市场上的成人纸尿裤产品最早出现在1997年前后，随着国内老年化人口结构的不断变化，成人失禁用品也开始被越来越多的消费者所认知。近年来，整个行业已开始从导入期末端转向快速成长期，出口市场迅速恢复，国内消费市场也大幅增长。根据生活用纸委员会公布的统计数据，2014年我国成人纸尿裤消费量约6.45亿片，同比增长119%。在按片计算的总消费量中，纸尿裤占45%，纸尿片占20%，护理垫占35%。生活水平的提高以及人均可支配收入的增长是成人失禁用品市场增长的首要原因，而北京等部分省市将纸尿裤/片和护理垫等卫生用品纳入工伤职工保险报销范围也是促进成人失禁用品消费量增长的原因之一。

随着中国老龄化社会的到来，国内成人纸尿裤发展极具潜力。目前中国已经进入完全意义上的老龄化社会。据统计，世界范围内60岁以上男性老年人尿失禁的发生率大约为18.9%，而女性患病率更是高达37.7%。全国老龄委办公室公布的数据显示，目前我国65岁以上需要长期护理的老年人数达到3750万人，65岁以下的瘫痪和半瘫痪病人约200万人，再加上其他失禁病人，保守估计全国需要使用成人失禁用品的失能老人总人数近4000万人。如果按12%的世界平均渗透率计算，我国成人失禁用品的消费量将达到61.32亿片，若按1.62元/片的均价（不含税）计算，国内成人失禁用品的市场规模将近百亿元。

（三）市场导入期，跑马圈地正当时

市场尚处导入期，公司发展需把握机会。全国范围内，同时配套而且专营生产成人纸尿裤、成人护理垫、成人床单、成人尿袋等系列化产品的厂家几乎没有，大部分企业只是兼营性质，专营且系列化的厂家全国只有珠海的健朗生活用品有限公司及浙江千芝雅等少数几个厂家。同时，即便是专业的厂家，开机率也严重不足。目前，中国成人失禁用品由于还处于导入期，品牌集中度并不高，但这也是企业树立品牌的最佳时机。

成人失禁用品市场中各厂家的占比分散，为公司发展提供有利条件。目前除了杭州珍琦出品的“珍琦”成人护理系列的市占率超过较高外，其余几大品牌的市场份额只有相对较低，绝大多数企业生产规模很小，有些是婴儿纸尿裤生产商。这说明目前我国的成人失禁用品市场仍处于跑马圈地阶段，尚未精耕细作，产品的生产、销售较为分散，虽然已经有个别企业成长为区域性知名品牌，但还没形成能够对整个市场拥有绝对话语权的龙头企业，品牌格局尚未真正形成。如果地方优势企业能够通过技术研发、品牌建设和渠道铺设等手段提高市场份额，占领市场先机，建立起全国的销售网络，就有可能把握住国内老年人口激增所带来的巨大商机。目前成人纸尿裤还只是围绕着价格和渠道在竞争，处于相对粗放的发展阶段，只要占据有利渠道，市场铺开并不难。未来市场结构会呈水滴形，中偏低的量很大，从市场角度而言，中低端是未来非常核心的点，会出现高速发展，而很高端及很低端的都会比较少。与此同时，中度和轻度患者是行业要重点关注的对象，而这部分人群的产品定位一定是中高端，因为中轻度患者，很多都还在职场中拼搏，对自己有形象上的要求，事实上这一部分人群正是成人纸尿片发力的方向。

四、寻找纸尿裤行业的蛋糕分享者

国内纸尿裤市场极具潜能，龙头企业将分享市场发展带来的盈利。通过以上对婴儿纸尿裤和成人失禁用品两大市场的分析，一方面我们意识到中国作为世界上人口最多的国家，年均有1600万名新生儿，催生了婴儿纸尿裤市场百亿级的蛋糕；同时老龄化的加剧和人均购买力的提高也撬动了潜力巨大的成人失禁用品市场。另一方面，从长期来看，龙头企业凭借其研发、资金和规模化生产的优势将继续傲立婴儿纸尿裤市场，而对于仍处在跑马圈地阶段的成人失禁用品市场，最先成功挤占更多市场份额的领跑者将成为这一朝阳行业的获利先锋；而从短期看，原材料价格的低位徘徊保证了一次性纸尿裤企业的毛利率将在今年下半年仍将保持较高的水平。

（一）长期投资逻辑：龙头企业与行业先锋的必争之地

需求稳定增长，有利企业持续发展。城镇化的高速发展，拉动了需求，提高了内需。城镇化健康有序的发展，常住人口城镇化率达到60%左右，届时城镇人口达到8亿或以上，约有3.5亿人口在城镇就业。这将大力拉动消费需求。改变原本农村人口消费习惯，从而提高一次性纸尿裤的渗透率。低端产品的需求届时将会得到提升。

高端纸尿裤市场已成兵家必争之地。受益于人均收入及教育水平的提升，城乡居民收入继续增加。随着国内人均收入的提升以及消费者对个人卫生意识提高，对一次性纸尿裤的品质要求提高，从而将促进中高端纸尿裤的销售。

政策因素助力市场发展。由于二胎政策的放开，即将消失的人口红利将在不久的将来得到缓解。今年调查数据显示，生多名子女的意愿并没有随着政策的开放而提升。而国家卫生总局研究认为2020年，我国差不多有1700万人出生。近几年生育率会逐渐提高。因此，二胎政策的放开终将促进未来一次性纸尿裤的需求，即使这一过程需要一段时间。

（二）相关标的：恒安国际&；太阳纸业

1.恒安国际：国内纸尿裤市场的领跑者

恒安国际集团有限公司（以下简称“恒安集团”）创立于1985年3月，是国内最早进军一次性卫生用品市场的企业之一，也是目前国内生活用纸、女性卫生巾和婴儿纸尿裤的龙头企业之一。经过近三十年的发展，公司的经营领域已经从最初的女性卫生巾产品延伸至家庭生活用纸、妇幼卫生用品、护肤品、急救药品和休闲食品等生活必需消费品市场，在国内拥有良好的品牌知名度和高效的分销网络。

恒安集团的业务可以分为五个部分：生活用纸、卫生巾、一次性纸尿裤、休闲食品和护肤品。其中，从产能和规模来看，恒安纸业和卫生巾位居全国第一；从销售额来看，恒安集团生产的“安儿乐”婴儿纸尿裤连续多年成为全国销量冠军。

国内纸尿裤行业先驱，市场占有率稳居前列。恒安集团一早就瞄准婴儿纸尿裤和成人失禁用品这块巨大蛋糕。1996年公司进入婴儿纸尿裤市场，引进世界先进水平生产线，推出“安儿乐”婴儿纸尿裤，迅速占领国内空白市场。随着人们生活水平和消费能力提高，婴儿纸尿裤市场空间逐年扩大，“安儿乐”婴儿纸尿裤经营业务迅速发展，市场占有率连续多年位居全国第一。1999年恒安集团在国内率先推出“安而康”的成人纸尿裤，率先进入成人失禁用品市场。年内，集团继续加强中高档纸尿裤产品的推广力度，并积极拓展及进入新兴的母婴店和网上销售渠道。中高档纸尿裤产品销售上升约21.9%显示市场对较高档次产品的需求不断提升。2015年底，纸尿裤产品整体收入轻微下降约1.6%至3，044，739，000港币，占集团收入的12.5%。集团于年内的产品组合优化继续见效，加上主要原材料石油化工产品的价格继续下跌，毛利率上升至约49.3%。

依靠渠道优势，积极拓展高端产品。集团计划于2016年继续强化中高档产品的促销推广，和拓展母婴店与网上销售渠道，期望纸尿裤业务的长期销售增长，因此2016年第一季度同比销售已经优于2015年的销售表现。恒安集团纸尿裤产品进军一号店，京东，淘宝商城，打开了其线上销售渠道。恒安集团产能的锐意扩张和多元化的销售通路，不仅使不同商品共享了相互的资源，提升了渠道的有效利用率，同时品牌的综合知名度与影响力也得到了更大的提高。正是依托公司庞大而细分的销售网络，“安儿乐”婴儿纸尿裤连续多年稳居国内市场占有率第一的宝座。

婴儿纸尿裤市场发展趋于平稳，中低端市场利润降低。1）纸尿裤市场特别是婴儿纸尿裤市场逐渐从爆发式发展期过渡到平稳发展期有关，2）恒安纸尿裤产品市场定位为中低端市场，这一市场的进入门槛较低、竞争更为激烈，不断有中小厂商进入市场并推出低廉产品，挤占恒安集团中低端产品的市场。近年，恒安集团已经开始向高端市场进军，而其高端市场销售增速也得到了明显的提升，从而对企业利润作出了贡献。

2.太阳纸业：纸尿裤行业新晋者，未来盈利可期

太阳纸业成立于1982年，公司总部位于山东省兖州市，公司业务涉及造纸、化工、外贸、电力、科研、林纸、酒店、投资、纺织、食品等多个领域，拥有资产总额288亿元，年浆纸产能450万吨，员工1万余人。经过30年的发展，太阳纸业已发展成为一家全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业，是中国最大的民营造纸企业、中国500强企业之一，并位列世界造纸百强行列。公司纸产品包括非涂布文化用纸、铜版纸、牛皮箱板纸、淋膜原纸、静电复印纸、工业原纸等；生物质新材料主要产品包括溶解浆、木糖（醇）等；快消品类产品主要产品包括生活用纸、儿童纸尿裤等。

管理层颇具远见，引领公司快速发展。公司自 2012 年开始， 提出“四三三”发展战略 ，以造纸产业的技术、资金、人才等为基础，发展生物质新材料，进军快速消费品行业的决定。此次调整领先于行业，彰显了管理层的远见。公司通过对资源的整合，使三大产业齐头并进，相互支撑，稳步构造造纸产品占40%、生物质新材料（溶解浆、绒毛浆、木糖等）占30%、快速消费品（生活用纸、纸尿裤、卫生巾等）占30%的“四三三”利润格局。此次调整彰显了公司进军纸尿裤行业的决心，也将产业链向下游继续延伸。

掌握行业上游资源，为其进军纸尿裤行业奠定基础。公司于2015年4月26日与美国阿肯色州州长签订了项目投资合作备忘录，拟在美国阿肯色州投资建设年产能70万吨的绒毛浆项目，项目总投资约为13亿美元， 预计带来年收入5亿美元。公司计划利用美国南部丰富的南方松资源，建成全球最大、最先进、效率最高的单线生物精炼生产线。该生产线既可以生产绒毛浆又可生产针叶化学木浆，能够灵活的应对市场需求。这一项目将公司产业链延伸到快消产品上游，为其开拓纸尿裤市场做好了充足的准备。

携手日本制纸 Crecia ，积极开拓纸尿裤新产业。日本制纸 Crecia是日本第二大造纸企业-日本制纸的全资子公司， 成立于 1963 年，实力雄厚。其婴幼儿纸尿裤 Suyappy（舒芽奇）首创新一代 “空气纸尿裤”的概念，采用行业独创的“3D 仿生面层”和“定格锁水技术”，技术领先于行业； 太阳纸业携手日本制纸 Crecia 进军纸尿裤行业是公司“四三三”发展策略中的重要一步，未来太阳纸业将为Suyappy（舒芽奇）品牌纸尿裤进行在中国市场的品牌推广和销售，而 Crecia 提供产品、技术和客户服务支持。舒芽奇的潜在竞争对手是花王，未来终端定价在2.5-3元之间。

布局高端海淘纸尿裤，填补该项空缺。在当前海淘高端纸尿裤盛行的背景环境下，最严峻的问题在于如何保证纸尿裤的安全性，据统计在国内各大跨境电商销售的大王，花王等纸尿裤充斥着仿制品，产品安全性能得不到保证。太阳纸业成功布局高性价比的进口纸尿裤的同时深耕渠道， 3年内通过主打无添加安全性并获得美国FDA认证成功进驻母婴渠道。

太阳纸业产业链拓展稳步进行，未来盈利可期。太阳纸业掌握纸尿裤原材料资源，其阿肯色州的绒毛浆项目将为纸尿裤项目提供强有力的支持，从而使其在纸尿裤市场中占据成本的优势。再有Crecia的技术支持，太阳纸业进军纸尿裤行业必将分享纸尿裤行业这一块蛋糕。