LED概念股迎拉升契机 LED概念股票或更上一层楼

瑞丰光电：照明显示双扩产，多元化LED应用再继续

类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2014-08-05

事件：公司拟使用自有资金投资照明LED（含EMC 产品、LED 灯丝和中小功率LED）和全彩LED，四个项目总投资金额达到4.3 亿，从而解决公司短期产能不足的问题，并进一步实现公司多元化LED 应用的发展战略。

扩充照明LED 产能应对以照明应用为核心驱动力的LED 高景气时代。本次公司拟投资三个照明LED 子方向，分别为照明LED-EMC 产品、LED 灯丝和中小功率LED，产能设计分别为240KK/月、30KK/月和700KK/月，预计于2016 年中完成达产。三个方向基本都符合了目前LED 照明市场未来的发展趋势，前景光明。

EMC 扩产先人一步，符合LED 照明时代潮流。所谓EMC 封装，指的是采用新的Epoxy 材料和蚀刻技术在Molding 设备的封装下的一种高度集成化的框架形式。环氧膜塑材料的力学、粘结和耐腐蚀性能优异，固化收缩率和热膨胀系数小、尺寸稳定性好。工艺性好和综合性能佳的特点，使得它在LED 支架领域得到了越来越多的应用。采用环氧树脂的EMC 封装，不但可实现大规模生产，降低生产成本，设计灵活，尺寸可设计，更小、易切割。还可以在很小的体积上驱动很高的瓦数，将原有产品性能提升一倍以上，从而压低成本。随着一线企业不断加大投入，我们相信EMC 的优势会越来越突出，成为未来LED行业主流封装形式之一。

LED 灯丝灯泡有望打开家庭照明广阔空间。所谓LED 灯丝灯，指的是用LED 的技术仿照白炽灯的形态制造而成的灯泡。从技术上来看，它没有采用铝基板，而是采用Si、玻璃、蓝宝石作为基底，看起来更像是COB 的异性封装，而透明的基底让“灯丝”在点亮时看起来就像白炽灯的钨丝四周发光。相比普通的LED灯泡，灯丝灯泡具有很多优势，例如普通LED 灯泡在不加其它光学原件前发光角度最大是180 度，灯丝灯泡可以实现360 度发光；普通LED 灯泡的外罩是半透明塑料制成，起到调光作用，而灯丝灯泡采用玻璃罩，透光率更高，减少了光能损耗，更加节能，发光效果可以同白炽灯媲美，也更加符合消费者的习惯。照明领域则正处于高速增长阶段，聚光灯、日光灯、路灯等LED 产品的渗透率都处于10%-15%之间。根据我国《半导体照明产业发展规划》，到2015 年，我国60W 以上普通照明用白炽灯全部淘汰，LED 功能性照明产品市场渗透率达20%以上，LED 景观照明市场渗透率达80%以上。白炽灯替代、节能照明、智能照明等趋势推动LED 照明未来2-3 年的高景气，我们非常看好公司此次扩产项目前景。

LED 全彩显示替代传统大屏拼墙趋势明确，户外广告应用或成蓝海。近两年，LED 显示技术逐步成熟，单颗LED 灯珠成本不断下降、发光效率不断提升、色度亮度更加均匀等特性使得LED 显示屏逐步在传统大屏拼墙市场攻城略地，替代DLP、LCD 及PDP 等显示技术成为了不可逆转的趋势所在。LED 显示屏的高清晰度、高亮度、色彩绚丽等优势，创造了户外广告传媒商用市场，开启了LED 应用更大的市场空间。2013年中国LED 显示屏市场总产值约300 亿人民币，是LED 产业的主要应用领域之一，全球约80%的显示屏由中国企业生产，并销往全球。未来公司将不断在全彩显示领域扩大市场份额，前景可期。

规模效应和性价比成为公司应对激烈竞争的利器。公司2013 年主要以照明LED 和中大尺寸LED 背光源为主要收入来源，占到总收入的90%以上，然而由于照明产品市场竞争激烈、产品价格日趋下行，公司产品毛利率不断下滑，由16.9%降至13.2%。面对此情况，瑞丰光电作为LED 封装龙头利用超出同行的品质管理水平和进一步扩产带来的规模效应，有助于满足大客户对于LED 成品发光性能一致性和批量供应的需求，也有助于降低生产成本。

多元化LED 产品应用领域是公司矢志不渝的发展方向。公司通过扩产照明、LED 显示产能以及兼并收购等方式逐步确立公司中大尺寸背光源LED、照明LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域LED 封装龙头的地位。目前科技产品发展迅猛，产品周期不断缩短，单一产品维持公司持久成长的可能性越来越渺茫，跨界多领域协同发展，利用新兴业务的高成长拉动公司跨越式发展成为了龙头公司的主流选择。

投资建议：此次投资项目收益将在2015、2016 年集中释放，预计2014-2016 年项目贡献净利润分别为656.60万、6551.76 万和1.30 亿元，分别增厚EPS 0.03、0.30、0.60 元。我们预计2014-2016 年公司营收为10.2、18.2、25.9 亿元，EPS 分别为0.38、0.72、0.97 元，维持“买入”评级。

风险提示：（1）项目投资将给公司短期业绩带来一定的压力，同时扩产项目形成的固定资产折旧直接影响到公司的当期经营业绩；（2）国内外市场环境多变，若投资项目产能释放过程中市场景气度低于预期，行业竞争加剧，公司将面临产能过剩，毛利率大幅下滑的风险。

德豪润达：led助力扭亏为盈，下半年展望业绩前景光明

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2014-09-01

事项：报告期内，公司实现营业收入193，490.97 万元，比上年同期增长42.98%，其中，LED 行业实现营业收入10.43 亿元，比上年同期增长50.39%；小家电行业实现营业收入8.82 亿元，比上年同期增长35.30%。报告期内，实现归属于上市公司股东的净利润3，870.25 万元，比上年同期下降-23.36%，虽然净利润比去年同期有所下滑，但是扭转了今年一季度亏损的状况。

平安观点：

LED 垂直一体化助跑净利润扭亏为盈。

随着全国范围内LED 行业景气度不断上升，德豪润达作为国内唯一的LED 垂直一体化企业，今年来芯片、封装、应用全面开花，工艺的良率和业绩快速提升，助力公司扭转了今年一季度亏损的状况：芯片方面：引进台湾团队后，技术上不断改进，倒装芯片业务持续领先，6 月份在在广州发布的LED 倒装芯片“北极光”从整体性能上可居世界三强，已开始小批量出货；产能上持续释放，原58 台MOCVD 开工率为满水位，且6 月28 日新建成的扬州基地12 台MOCVD 已经开始进行LED 外延片的量产，年产近15万片。随着LED 芯片业务的成熟放量，公司成功于二季度实现扭亏为盈，预计全年营收可达11 亿元。

封装、应用方面：现40 条封测线稼动率呈现满水位，三月营收就已经超过2000万，在费用控制与材料成本降低的情况下等，预估净利率有机会达双位数，优于行业平均，将成为公司二季度扭亏为盈重要推手，预计14 年将有2.5 亿元的营收。LED 应用业务也有望贡献15 亿元的营收。

雷士渠道坚强支撑，三、四季度业绩前景光明。

公司在收购雷士照明后渠道效应显现，主要渠道商雷士照明在工程端和零售端有较高口碑，品牌价值全国领先，公司定增完成后，对全国拥有3000 网店的雷士照明持股27%并签署合作协议，已经在进行深度整合与合作。展望三、四季度，LED 业务在全球大势的驱动下将持续发力，凭借公司在LED 芯片上的技术优势以及收购雷士照明后的渠道优势，业绩将有大概率继续走高。目前公司LED芯片业务单月营收已达1.2 亿元，随着后续产能的继续爬坡以及渠道、市场的培育，公司有望接到更多的订单，LED 业务全年营收有大概率达30 亿元。

盈利预测。

我们预计公司14-15 年营收分别为44.5、63.2 亿元，对应EPS 分别为0.30、0.58 元，动态估值分别为27/14 倍。凭借着世界级制造设备与人才，搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场，我们看好公司在LED 照明时代的发展前景，下半年公司业绩前景光明，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：LED 渗透率不达预期的风险；毛利率下滑的风险等。

佛山照明：主营业绩高增长，昔日灯王焕生机

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2014-09-01

事项：报告期内，公司实现营业收入154，305.88万元，比去年同期增长27.71%，其中内销销售收入105，224.41万元，比去年同期增长19.51%，出口销售收入折合人民币49，081.47万元，比去年同期增长49.72%；利润总额22，891.85万元，比去年同期增长18.86%；归属于上市公司股东的净利润18，895.91万元，比去年同期增长23.46%。

平安观点：

半年报业绩复合预期LED业务高弹性凸显

14年上半年公司业绩表现良好，受益于LED放量增长，及广大渠道商的规模经济，在营收增长27.73%的情况下，营业成本仅增加24.28%，毛利提升2个点，达13.4%。同时，在政府节能补贴还未计入导致营业外收入大幅缩水的情况下，净利润仍有23.46%的高增长，公司业绩稳健性增强，正如我们之前所强调的，由于LED出厂价要远远高于荧光灯和节能灯，公司转型LED后业绩弹性非常大，而这已经在半年报中有所反应。业绩表现已经摆脱了之前历史遗留案件的负面影响。

照明元年已开启昔日灯王焕生机

在全球看来，LED照明发展趋势良好，欧美地区家庭照明快速渗透，大陆针对LED的国家层面新节能补贴也呼之欲出。同时，LED上游行业的激烈竞争也导致成本大幅下降，LED照明与节能灯价格差距继续缩小，台湾地区LED大厂今年上半年营收已创历年新高。预计在公用及商业照明场合由于光照时间长，LED省电效益明显，将成为最先爆发的领域，14年也就将成为我国家庭照明启动元年。另外，LED照明行业仍存在局部过度竞争情况，品牌、价格与渠道将成为最终取胜的重要手段，佛照作为传统照明龙头，拥有400多家专卖店，2000多家终端渠道商，以五金店和便利店为主，贴近家庭照明，物美价廉深入人心，而且公司转型LED照明意愿坚定，公司布局深远，将充分受益于LED行业快速发展的历史机遇。

盈利预测

我们预计公司14-16年营收为33.7、44.6、57.9亿元，归属于母公司股东的净利润为4.54、5.79、7.12亿元，对应EPS分别为0.46、0.59、0.73元，对应PE为24、19、15倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景及自身渠道优势，未来有持续超预期可能，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：荧光灯行业增速下滑的风险；公司LED灯具业务增长不达预期的风险。