文化传媒概念股望持续 文化传媒概念股票有望受益

博瑞传播2014年三季报点评：手游带动转型，攻坚期待并购

类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2014-11-14

收入增长稳定，净利下降：公司发布2014 年三季度报，1-9 月实现营业收入11.41 亿元，同比增长5.71%，比去年同期降低约1 个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润2.18 亿元，同比下降14.98%；基本每股收益0.02 元。公司的销售毛利率为49.00%，保持稳定水平。

手游产品研发与平台合作双管齐下，继续寻找平台并购标的： 根据公司半年报，公司新媒体游戏业务实现主营收入15760 万元，占公司营业总收入的19.69%，实现净利润4127 万元，占公司净利润的22.97%。一方面公司以手游精品CP 为核心的新产品发展战略厚积薄发，已推出和即将推出的以手游为主的超过8 款新产品将使公司的手游业务成为提升公司业绩的重要推动力，未来发展可期。另一方面，侠义道系列运行平稳、漫游谷部分页游产品收入出现下滑的情况，加快新产品迭代更新是当务之急。此外，公司坚持对平台公司的聚焦力度，在继续寻求优质的平台入口类企业并购资源的同时，以腾讯战略合作关系的建立为契机，加强并深化了与腾讯、百度等为首的一流游戏平台的合作。在第三季度中，公司又与腾讯游戏上登录了《横扫西游》、《七雄争霸》两款手游。

市场表现低于行业，进入转型攻坚阶段：近一年，公司股票涨幅为2.18%，低于出版行业12.45%的涨幅。公司属于重要国企改革股。在传统报刊出版业务面临困境的情况下，公司非常重视新业务布局，在手游、准金融、广告等热门领域进行开拓攻坚，并且正在寻找平台公司作为并购目标。未来表现期待并购信号的释放。

风险提示：新媒体转型人才不足风险；多元业务的管理风险；战略合作适应风险。

华录百纳：完成对蓝色火焰的收购，15年业绩将明显增厚

类别：公司 研究机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2014-10-28

结论与建议：

公司前三季实现营收增长22.32%，净利润减少38.58%。其中3Q14实现营收和净利润分别为5310万元和817万元，YOY减少47.12%和78.72%，业绩表现低于预期。主要原因是三季度电视剧收入延后。公司3Q发行的多部电视剧将在4Q确认收入，《痞子英雄：黎明升起》国庆档上映，截至目前累计票房约2亿元，也将在4Q确认收入。公司收购蓝色火焰100%股权项目获得证监会核准，目前已完成股份增发和资产过户，将在4Q并表。

根据蓝色火焰的业绩承诺和备考盈利预测，我们预计公司14、15年净利润为3.23亿元和4.02亿元，按增发后的股本计算，EPS为0.92元和1.14元。15年P/E为29倍，维持对公司的“买入”投资建议。

增收不增利，净利下降38.6%：公司前三季实现营收2.72亿元，YOY增长22.32%，净利润5345万元，YOY减少38.58%，处于衰退10%-40%业绩预告的下限。其中3Q14实现营收和净利润分别为5310万元和817万元，YOY减少47.12%和78.72%，业绩表现低于预期。主要原因是三季度电视剧收入延后，公司初涉栏目制作业务毛利率较低，以及电影《大话天仙》票房表现不佳所致。

电视剧进度延后：公司14年计划投资制作10-12部电视剧，受“一剧两星”政策的影响，行业普遍处于观望，影响了公司电视剧项目的制作发行进度。截至9月底，公司有4部剧集开机，《你是我爸爸》、《秀才遇到兵》、《桃花运》等部精品剧尚未取得发行许可证，不具备确认收入条件，影响公司三季度收入。

《痞子英雄：黎明升起》票房近2亿：公司上半年上映的电影《大话天仙》票房仅有2953万元，表现不佳。《痞子英雄：黎明升起》国庆档上映，截至目前累计票房约2亿元，较前作倍增，将在四季度确认收入。

电视栏目盈利能力有待提升：公司进入电视栏目制作领域，投资制作的《中国喜剧星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》三档电视栏目分别在浙江卫视、东方卫视和北京卫视播出。但由于公司初涉栏目制作领域，招商能力较弱，导致电视栏目的毛利率较低，拖累了公司的业绩。未来电视栏目的盈利能力还有待提升。

完成对蓝色火焰的收购：公司计画以25亿元的对价收购蓝色火焰100%股权项目已获得证监会核准，目前已完成股份增发和资产过户，将在4Q并表。蓝色火焰承诺2014-2016年的净利润不低于2亿、2.5亿和3.15亿，将明显增厚公司业绩。双方后续将进一步开展战略协同，公司在内容制作上的优势与蓝色火焰在电视栏目、品牌内容整合行销领域的资源，可以相互渗透，形成优势互补，增强上市公司的综合竞争实力。

盈利预测：我们适度下调公司盈利预测，预计14-15年实现净利1.25亿元和1.52亿元，YOY增长1%和22%，每股EPS为0.47元和0.58元。根据蓝色火焰的业绩承诺和备考盈利预测，预计净利润为3.23亿元和4.02亿元，按增发后的股本计算，EPS为0.92元和1.14元。

传媒大变局（五）吉视传媒：白马中的黑马，有线网中的明星

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陶静 日期：2014-11-18

省网整合率先完成，数字化率和双向网覆盖率领先全国

1、在全国的省级广电网络整合过程中，公司在东北地区率先实现全省一张网，先发优势明显，成为有线电视网络整合领先的省份，在全省范围执行统一标准、统一业务、统一经营和统一管理。 截至2014年6月30日，公司有线电视覆盖用户670万，覆盖率达74.5%；实际开通用户530万户，入户率79.1%。 2、数字化整体平移转换工作开展以来，公司的数字化水平一直以较大幅度领先全国。在IPTV抢占市场的黄金期（2008-2010年），由于吉林有线网的数字化整转较早完成，数字化有线网络与同期IPTV相比具备技术优势，公司抢占了市场先机，因此IPTV未能成功进入吉林，进而形成了当前吉林省有线网一家独大的市场格局。 3、公司在全国第一批启动并实施双向网改，吉林全省的双向网覆盖率大幅度领先全国水平。目前吉林省双向网改采取双线接入为主、EOC和CMTS为辅的模式。2014年上半年，公司双向网覆盖412万户，覆盖率达88.22%，远超全国47%的平均水平。

收入结构优化，增值和宽带业务大幅提升业绩弹性

随着数字化整转的完成、双向网覆盖率的逐渐提高，公司通过市场化方式扩大增值和宽带业务用户基数，以优质用户体验挖掘并提升用户ARPU，基于双向有线网开展的增值和宽带业务收入大幅提升。如下图所示，公司的基础收视业务收入占比逐年下降，我们预计2014年将首次降至50%以下，2016年将降至40%以下，而增值业务2014年将达到22.92%，2016年将达到26.61%。 1、基础收视业务方面，未来增量收入主要来自募投项目新增用户。公司下一步重点是提升用户覆盖，尤其是广大农村地区。实际上，吉林全省共有近900万户家庭，尚有200多万户未能覆盖。此次公司可转债募投项目，其中17亿元即是加大基础网络建设，力争三年内新增覆盖用户150万户，实际开通用户120万户。 2、三方面因素促使增值业务快速增长：（1）数字化网络基础杂实，尤其是双向网改推进早、落地实，覆盖率和实际开通率较高，公司网络能够承载大规模增值业务应用；（2）市场化运营能力强：长期以来，公司的政府补贴相对很少，多年来通过市场化运作手段体内循环、自我发展，尤其是激励机制在省内领先，为发展增值业务给予一线销售20%的收入分成；（3）吉林特殊的省情：地处东北，冬天长天气冷，人民群众尤其是农村地区对增值业务的需求相当旺盛。我们认为2014年公司增值业务用户数将达到203万户，同比增长34.44%，增值用户占实际用户比例为37.25%，同比提升7.58个百分点；2016年达到322万户，未来三年复合增长率28.71%，增值用户占比超过一半达52.44%，相比2013年提升22.77个百分点。

3、宽带业务方面，公司依托有线网双向化网络，发挥同轴电缆在物理带宽上的绝对优势，向用户提供因特网接入服务和信息服务。我们保守预计2014年公司宽带将达到10万户，同比增长57.98%，2016年将达到50万户，未来三年复合增长率达99.15%。做出这一判断的原因有三：（1）双向网改造趋于成熟，能够承载大规模宽带业务；（2）网间结算费用预期大幅度下降；（3）农村市场需求旺盛+捆绑营销。

成本增速大幅下降，存量折旧+摊销拐点已现，资本开支新增折旧

公司主营业务成本包括机顶盒摊销（5年平均摊销）、折旧（网络和设备等固定资产，10-17年平均折旧）、网络运维成本和人工成本等四方面。1存量成本方面，2014年是省网整合的第八年，数字整转的第六年，前期资本开支产生的折旧和摊销已经出现拐点。从2013年三季度到2014年上半年，折旧和摊销首次出现了负增长，我们认为2014年成本增速将大幅放缓，全年营业成本10.83亿元，同比增长4.16%，增速相比2013年下降76.67%。2增量成本方面，考虑到2014年公司发行可转换债券，募集17亿资金用于基础网络扩建改造、云服务平台研发建设，2015年新增折旧和摊销成本又将有所上升。但此次资本开支在公司投入历史上不算大规模，新增成本的上升叠加存量成本的下降，2016年开始成本又将进入下降期。综合考虑，我们测算2016年公司主营业务成本11.36亿元，2014-2016年三年复合增长率3%，远低于历史增速。

转型服务运营，互联网思维打造有线网生态，平台业务提升估值

1统一用户终端，打造有线网平台生态，极致用户体验。公司同时具备大量优质用户、强势分发渠道和云计算平台，实现了生态系统的基础架构，具备了平台公司的基本要求，可能的业务方向包括电视游戏（引入第三方大型电视游戏，以点卡或道具方式实现收入）、视频（丰富、差异化的内容合作，以付费或广告方式实现收入）、电商（导购页面或购物频道）、物联网、智慧城市等等。

2吉视汇通项目：机顶盒系统统一+ 下一代广播网络（NGB）。如果全国机顶盒系统完全兼容，超过2亿台的终端数量将使有线网成为最具价值的平台。仿照苹果或安卓的生态系统，第三方应用市场将极大激发机顶盒活力，丰富应用将再次转变用户导向和需求，引发有线网价值重估。2013年底，公司联合十余家有线网公司成立了吉视汇通公司，研发并制造下一代基于有线网络的多媒体智能终端（新型机顶盒），解决目前基于有线网络产品应用的终端障碍，实现广电网、互联网、电信网三网融合。

3智慧城市建设主体，转型城市基础信息服务。公司积极参与吉林省智慧城市建设，与长春市政府投资平台、北大方正共同组建以智慧城市为建设方向的合资公司。有线网作为智慧城市的基础信息承载网络，公司参与并主导智慧城市建设，为转型城市基础信息网络服务商提供了有力条件。

盈利预测和评级：我们预测2014-2016年公司EPS分别为0.44、0.6和0.8元，对应PE分别为26、19和14倍。对比A股同类有线网公司，公司当前估值明显偏低。考虑到未来2-3年公司持续保持30-40%的归母净利润高增速，收益质量高，平台转型也将有效提升估值，我们给予公司PE30倍估值，买入评级，目标价18元。

风险提示：1广电总局对OTT监管放松；2公司执行力和运营能力不到位；3投入产出效果不达预期。