充电桩概念股或一飞冲天 充电桩概念股价值解析

许继电气：配网春风未起，明年有望花开

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：窦泽云 日期：2014-10-31

事项：许继电气发布三季报，公司1~3Q14实现营收50 亿元，同比增长14.36%；归属上市公司股东净利润5.9 亿元，同比增长58.31%；每股收益0.59 元。业绩略低于我们的预期。

平安观点：

电网投资节奏延后致业绩增速趋降。

报告期内，公司主业变配电收入预计达23 亿元，与去年持平，其中配网产品因国网招标批次的减少（14 年至今1 次，往年在3 次），以及各网省配网招标的同步减少而有所下降；直流输电/智能中压/智能电表收入预计达8/8/6 亿元，同比增长20%以上，其中直流输电的增速较1H14 显著放缓，主要系13 年未有特高压直流线路开工，12 年的线路基本建设完成所致；智能电源业务收入预计达4 亿元，同比增长近10%，在10 月国网电动汽车充换电设备的第四批招标中，公司中标金额近2 千万。

毛利率稳步提升，费用控制良好。

报告期内，公司的综合毛利率为31.43%，同比提升4.81 个百分点，主要系换流阀、充电等高毛利产品的注入以及原材料价格的持续降低。公司净利润增速快于收入增速的原因，主要系毛利率提升，以及公司持续推进国网集团的集约化管理，销售/管理/财务费用率同比降低0.24/-0.22/0.27 个百分点，导致盈利能力增强。报告期内增值税返还减少，导致营业外收入同比减少64.64%。

短期政策波动，不改公司长期成长弹性。

上半年的国网审计及近期的电改议题，在一定程度上影响了电网的投资进度。

这种自上而下的波动传递到许继等电网板块公司，一方面造成了业务实际需求的缩减，另一方面也对公司的估值空间形成了压制。我们认为，配网自动化是产业结构升级的必由之路，电代煤的治霾需求将加快特高压及新能源的发展，预计南网的滇西北-广东特高压直流有望在11 月获得核准，同时电动汽车的充电市场也在加速启动，公司的配电、特高压、新能源等业务将享有持续的政策红利，看好许继电气的长期成长性。

盈利预测与评级。

考虑到电网的投资节奏延后，我们下调对公司14~16 年的盈利预测分别为12%/10%/13%，预计14~16 年公司EPS 为0.75、1.04 和1.54 元，对应10月29 日收盘价PE 分别为27.9、20.2 和13.6 倍，我们长期看好公司未来的成长空间，维持“强烈推荐”评级，未来6 个月目标价28 元。

风险提示。

电改带来对国网系公司冲击的风险。

森源电气：光伏电站开工，以货易货拉动传统业务增长

类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：周紫光 日期：2014-10-30

事项：

昨日公司公告，河南兰考200MW地面电站已取得发改委的项目核准，通过了建设用地预审，预计2014年底完成主体工程。此外，公司分别与江苏爱康、中科恒源签订了36.355MW和39.864MW工程协议，合作金额分别为2.54亿元和2.79亿元，并且约定后两者将按照市场公允价格采购公司自产的电气设备，按总金额与PC工程总结算金额为1:2的比例采购。

投资要点：

光伏业务将是公司近两年的高增长引擎

光伏电站业务将是今后公司主要的利润增长点之一，河南省兰考县200MW地面光伏电站获得核准和用地预审，预计今年底将完成主体工程，我们认为公司将采取建完出售的模式，回笼资金再进行后续建设。目前兰考县可开发装机容量达3.5GW左右，公司有望获得更多的光伏电站项目；此外，公司之前在洛阳市签署了600MW项目框架协议，这些将保障公司今后在光伏电站开发方面具备可持续增长潜力。我们预计公司今年完成200MW项目后，明年可能再新开发300~400MW项目，电站的出售将为公司提供较高的业绩弹性。

“以货易货”模式将拉动传统业务增长

公司与江苏爱康和中科恒源签订了光伏电站工程协议，并约定其向公司采购工程款一半金额的公司自产电气设备，我们认为这种“以货易货”的模式若能成功实施，将有效拉动公司传统业务的输配电设备和电能质量治理产品的销量。按公告内容计算，共计76.219MW的工程款为5.33亿元，一半金额的电气设备订单即为2.665亿元，这大约占2013年公司传统业务收入的20%；假设2015年有300MW项目也成功采用这种模式，那么将产生10.48亿元订单，这无疑将对公司传统业务的可持续快速增长提供有力支撑。

盈利预测与评级

由于光伏电站工程合作协议和“以货易货”的模式目前还未约定具体执行时间，我们维持对公司2014~2016年EPS预测为1.10、1.70和2.05元，对应PE分别为31.6、20.4和16.9倍，维持“强烈推荐”评级和今后12个月内股票合理价值为51元的判断。

风险提示

比亚迪：行业龙头充分受益 增持评级

类别：公司 研究机构：海通证券 研究员：邓学廖瀚博 日前：2014-10-08

9月迎来新能源汽车消费新高峰。新能源汽车购置税减免已于9月1日正式实施，蓄积消费需求将从9月陆续释放。据测算，今年6-8月新能源乘用车销量分别约为6800辆、6500辆、6100辆，预计9月销量有望超越9000辆，Q4月销量有望进一步提升至10000辆。新能源汽车享受“国家+地方”双重补贴，同时减免购置税和消费税，购置成本接近同型燃油车，且运行过程“电成本”仅为“油成本”的10%左右，经济性优势凸显，替代燃油车的长期趋势确定。

新能源车型领跑市场。公司新能源车型K9、E6、秦上市后表现突出，预计2014年销量分别为0.3万辆、0.3万辆和1.5万辆。其中K9（纯电动公交）在深圳、南京运行良好，未来将进一步向大连、杭州、武汉、广州等城市拓展；E6（纯电动出租）已在深圳累计运行超过5年，产品质量和商业模式得到充分认可，未来有望向全国推广；秦（插混乘用车）采用双擎双模动力系统，补贴后经济性优势明显，且无续航里程风险，上市后在上海持续热销。随着动力电池产能瓶颈逐步缓解，以上三款车型销量将继续攀升，预计2015年销量有望分别达到0.5万辆、1.0万辆和3.0万辆。

新能源车型投放提速。除了热销车型K9、E6、秦之外，2014年公司将投放纯电动乘用车腾势（9月27日上市）和插混乘用车唐（年底上市）。根据规划，未来三年公司将持续投放10款以上新能源车型，形成乘用车（E3、E5、E6、腾势、秦、唐、汉）、客车（K7、K8、K9）、物流车（T3、T5、T7）、电动叉车、电动环卫车、电动重卡等多元化产品布局。新能源车型阵营扩大，能够有效摊分动力电池的研发和制造成本，推动公司产品竞争力和品牌影响力提升。

新能源汽车行业龙头地位稳固。作为国内新能源汽车的龙头，公司未来三年将持续领跑行业，主要原因有两方面。一是产业链完整，由于国内动力电池产业链尚未成熟，垂直一体化不仅能够为公司新能源汽车提供充足、可靠的供应，同时能够整合产业链条的利润，保障终端产品的价格竞争力。二是积淀深厚，公司持续专注新能源汽车多年，技术显著领先于国内同行，目前已进入产品密集投放期，未来市场份额有望长期保持领先。

投资建议。受益于行业景气及新车型持续投放，未来三年公司新能源汽车销量有望保持50%以上的复合增长，市场份额保持第一，行业地位无可动摇。预测公司2014年、2015年EPS分别为0.4元和1.0元，对应当前股价PE分别为124倍和49倍，维持“增持”评级。未来6个月目标价55元，对应2015年PE为55倍。

风险提示。新能源汽车推广低于预期；传统燃油车销售大幅下滑。