排污权交易概念股望爆发 排污权交易10大概念股价值解析

排污权交易概念股望爆发 排污权交易10大概念股价值解析

首创股份2014年报点评：收入与毛利率显著波动，2015将受益于市政水务市场放量

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-04-23

事件：

首创股份今日发布年报，2014年公司实现营业收入55.89亿元，同比增长32%，归属母公司净利润6.10亿元，同比增长1%，综合毛利率30.68%，同比下降9pct，基本每股收益0.28元。

利润分配预案：向全体股东每10股派1.5元（含税），共计派发现金3.62亿元。

对外投资：

（1）广东省陆丰市甲子镇污水处理厂特许经营合作项目，将与深圳市铭豪环保有限公司共同成立项目公司，负责本项目的投资、建设和运营，公司持有项目公司其80%股权，项目预估总投资为11850万元。项目总规模9万吨/日，一期规模3万吨/日，本次投资为项目一期及污水收集管网建设；项目特许经营期30年。

（2）内蒙古自治区呼和浩特市辛辛板污水处理厂、章盖营污水处理厂、公主府污水处理厂扩建及提标改造项目：呼和浩特首创春华水务负责本项目的投资、建设及运营，项目包括改造原有二级生物处理系统、扩建11万吨/日及相应深度处理系统，项目预估新增总投资为60000万元，项目特许经营期23年。

点评：

公司2014年水务业务增速显著放缓，主要受剥离京城水务造成污水处理能力下降等多方面影响，总体营收增长主要受益于并表首创环境与房地产业务增长。毛利率显著下降，受垃圾处理与房地产业务显著拖累，同时水务类业务毛利率下降亦有影响。管理与销售费用率回落，财务费用率提升。经营性现金流入占营收比例大幅下降，我们推测是公司承接BOT项目所致。

我们认为公司2015年业绩将受益于三方面：（1）“水十条”推动市政水提标改造、“PPP”推广与“十二五”收官三驾马车带来市政水务市场放量，公司连续斩获大单亦可佐证。（2）收购苏州嘉净环保，将在农村水务业务方面有所突破。（3）首创环境的外延式扩张与内生性增长。预计2015-2016年营业收入分别为70.97和86.65亿元，EPS分别为0.33和0.41元/股，根据可比上市公司平均估值水平，给予2015年57倍动态PE，对应目标价18.81元/股，给予增持评级。

碧水源：PPP大赢家，净水业务或现高增长

类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-05-27

事件：近期我们对公司进行了实地调研，就公司目前经营情况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。

投资要点

政府力推PPP，公司订单迅速增长。2014年9月财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，正式开启PPP 模式的推广；2015年4月财政部先后发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》、《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》，5月国务院办公厅转发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》。一系列政策的陆续发布，规范并加速了PPP 模式在水环境治理领域的推广应用。公司是我国开展PPP 模式最早的企业之一，目前已拥有二十多家PPP 模式合资公司，全国水务市场的放开预计将提供几万亿的市场，为公司带来巨大的商业机会。

2014年12月公司公布的定增预案显示，公司拟投资项目总金额高达97.78亿元，其中：BT23.67亿元、BOT25.06亿元、EPC+TOT15.21亿元、PPP18.10亿元、EPC15.73亿元。2015年3月，公司与新疆沙湾签订合作框架协议，预计项目金额15.15亿元；4月公司与贵州水投水务签订战略合作框架协议，拟在城镇供水、污水处理及再生水利用领域展开合作；5月，媒体报道公司与浙江省温州市签订合作意向协议，拟在未来3-5年投资500亿元助推温州“五水共治”工作。持续爆发的市场需求为公司未来数年的高速发展提供了保障。

多年积累，净水业务高增长或将来临。公司于2010年开始涉足净水业务，至2014年共实现销售收入0.89亿元，发展速度一直低于预期。但经过几年的技术与市场积累，目前公司的产品种类日渐丰富，可提供商务及厨房净水的系列产品，近期又推出新健康理念的纳滤净水机。公司的系列产品可满足不同用水区域、不同层次的用户需求。在销售模式上，公司亦积极推陈出新，2014年12月与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉三家公司签署协议，共同出资创建北京碧水源净水电子商务有限公司，布局家用净水电商。公司的净水系列产品在质量方面已具备行业领先优势，新的商业模式有望促进公司的产品销售跃上新的台阶，2015年或将成为公司净水产品爆发式增长的元年。

定增方案仍在审批过程中，公司目前估值水平明显低于同行。公司于2012年12月2日公告拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票募集资金总额不超过78.86亿元，发行价格以发行期首日为基准，拟发行股份不超过2.54亿股，募集资金拟投向41个项目，计划总投资规模97.78亿元。目前，公司的定增方案尚处于材料补充过程中。

A 股市场上，与公司业务性质相近的可比公司包括万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通，按照盈利预期，以5月22日收盘价计算各公司对应2015年的PE，碧水源仅43倍，为6家公司中最低，另5家公司依次分别为84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元，归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元，对应EPS 分别为1.22/1.71/2.31元。给予2016年41-47倍PE，未来6-12个月目标价区间为70.43-80.49元，目前公司股价61.15元，维持“推荐”评级。

风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。