排污权交易概念股望爆发 排污权交易10大概念股价值解析

东江环保：收购珠海永兴盛，巩固珠三角绝对龙头地位意义深远

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青，徐强 日期：2015-05-26

事件：

东江环保发布公告，拟使用自有资金人民币22，010万元收购并增资珠海市斗门区永兴盛环保工业废弃物回收综合处理有限公司取得其80%股权，其中，公司以人民币15，010万元收购珠海永兴盛70%股权，以人民币7，000万元向珠海永兴盛增资，收购及增资完成后，公司持有珠海永兴盛80%股权，李春山、李江山、李洪波及李余山分别持有珠海永兴盛5%股权。

我们的分析：资质+区位=与珠海清新老项目协同效应明显，收购对于巩固公司在珠三角竞争优势意义深远此次收购的珠海永兴盛是一家以环保高新技术经营固体废物处理的环保处理企业，目前投资运营的项目分为二期建设，一期项目主要包括废有机溶剂、废矿物油、含铜废物等危险废物的处理利用以及废线路板、废覆铜板等严控废物综合利用项目，已取得广东省环保厅核发的危废经营许可证，核准有效期至2020年2月，核准经营规模46，270吨/年，同时亦取得广东省严控废物处理许可证，核准收集、贮存、处理覆铜板的边角料及残次品7，000吨/年；二期项目建设包括危险废物焚烧项目9600吨/年、退锡水处理项目1000吨/年以及废包装桶处理利用项目30万个/年，目前二期项目正在申请环评批复手续。

珠海市作为珠三角的工业重镇，一直是公司的重点布局市场，之前已有珠海清新项目布局，该项目以含铜危废为主，此次新收购项目资质较为全面，且珠海永兴盛所处斗门区与珠海清新所处的金湾区毗邻，能够形成较好的协同效应，对于提升公司在珠海市的竞争优势意义明显，收购完成后有望进一步巩固公司在珠三角的绝对龙头地位。珠海市工业园密集，20万吨危废合规处臵需求迫切，项目达产后有望快速度过爬坡期，一期增厚EPS=0.25元。

珠海市拥有9个发展较为成熟的工业园区，分别是：四大园区（高新区、富山工业园、高栏港经济区、航空产业园）、四个特色园区（南屏工业园、三灶工业园、新青工业园、平沙游艇与休闲旅游区）和一个保税区，上述园内企业超过500家，2014年园区工业总产值接近2000亿，占比珠海市工业总产值超过50%，保守估计珠海市工业固废产量在250万吨/年以上，每年工业危废产量约为25万吨。目前珠海市内仅有8家上规模危废处理企业，总处理规模为12.5万吨/年，尚存在危废处臵总量50%的需求缺口。我们分析认为，在“两高”司法解释出台和地方政府监管加强的背景之下，珠海市危废无害化处臵能力不足的情况将会更加凸显，公司的珠海项目大概率如期甚至提前达产，并能够快速度过爬坡期，进入满产状态。

项目盈利能力方面，我们按照目前危废平均处臵价格2500元/吨计算（包括无害化和资源化），项目达产后最高可贡献营业收入1.5-2亿元（按照超产20%计算）。按照项目净利润率20%计算，预计珠海永兴盛项目可贡献净利润约3000-4000万元/年。

公司全国扩张步伐快速迈开，未来跨省扩张值得期待。

我们预判危废处理行业的变化趋势如下：1）在政府提升环境违法成本，同时加强违法监管和处理能力建设的背景之下，危废处理行业潜在的千亿需求有望在未来2-3年快速释放，具备较强产能扩张能力的东江环保有望在广东省外获得新建项目。2）地方政府环境责任加大，同时对危废合规处理的监督力度提升，小型企业处理成本大幅增加，将逐渐退出竞争，龙头企业“跑马圈地”的时期到来。东江环保作为行业龙头和唯一上市危废处理企业，在行业集中度提升趋势之下，存在快速、持续收购的预期。此次收购珠海永兴盛即是公司外延式扩张发展战略的重要一步，在行业利好龙头发展的大背景之下，公司跨省扩张战略快速实施值得期待。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2015年-2017年的EPS 分别为1.16元、1.62元和1.97元，PE 分别为54倍、38倍和32倍。我们认为，行业和公司加速度向上，目前正是行业和公司生命周期的最佳的投资时点—估值和业绩双提升；同时考虑复合增速超过50%，维持公司“买入”评级。

风险提示：金属大宗交易价格继续下滑、新项目产能利用率低于预期。

先河环保：一季报略超预期，产业并购基金助产业整合加速

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-04-28

投资要点：

公司14年实现营业收入4.4亿元，同比增长31.6%，实现归母净利润7169万元，同比增长19.3%，对应EPS 0.21元。收入增长符合预期，利润增长略低预期。公司前期培育的高毛利运营业务实现3420万元，同比实现翻番，毛利率维持71%高水平，环境监测业务收入同比增长47%，毛利率46.2%略有下滑。

公司15Q1实现营业收入9156万元，同比增长75%，归母净利润675万元，同比增长128%，对应EPS 0.02元，主要借助广东科迪隆、广西先得80%的股份并表实现较快增长，利润略超预期。

公司成立并购产业基金，有望通过杠杆撬动产业链整合。公司13年并购CES 进入重金属领域，14年并购科迪隆和先得占领华南市场。14年上半年成立先河正源进入VOC 治理领域，下半年成立先河正态，进入社会化监测市场。区域布局和业务布局逐步完善，公司即将进入业绩释放期。

投资评级与估值：维持公司15-17年 0.34元、0.45和0.55元/股。公司前期通过并购科迪隆和广西先得80%的股权在大气监测领域的龙头地位进一步巩固，双方合作协同效应显著，且显著增厚公司业绩。未来公司将加快进入重金属监测、VOCs 治理、第三方监测等高端领域，公司中期成长性良好，维持“买入”评级。

中电远达：“深入实施大气十条”系列研究之四-打造环保资源集聚大平台

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威，肖扬 日期：2015-04-14

投资要点：

投资建议：大气治理领域是公司未来主要增长方向；预计2015-2017年，公司EPS分别为0.60、0.68、0.79元。考虑到公司受益于超低排放等“深入实施大气十条”政策、布局水务市场、拥有集团资源平台优势（未来存在集团火电环保资产注入、核废料处臵及海外业务板块推进可能）等方面，我们认为公司应当享受一定估值溢价。参考环保板块主营业务围绕大气为主的可比公司估值，我们给予公司2015年60倍PE水平，对应目标价36.00元。首次覆盖，给予“增持”评级；

大气治理领域是公司的主要增长方向。超低排放政策的推进将助力公司实现稳步增长；特许经营项目将为公司提供稳定现金流；公司积极布局大气治理“非电”领域（与邯郸市政府签订战略框架协议）以及碳补集技术等。总体来看，大气治理领域是公司的主要增长领域；

提前布局水务板块。预计“水十条”将在4-5月份正式出台，届时将带来水务领域可观投资机会。公司与朝阳市政府签订污水处理厂项目，且与朝阳市政府成立项目公司，以PPP模式进入当地水务市场，符合行业发展与政策方向；同时公司在加快电厂“水岛”示范工程项目建设，努力利用自身大气治理板块优势、实现水务板块转型升级；

背靠集团资源平台优势。公司背靠集团资源平台优势，未来存在集团火电环保资产注入、核废料处臵及海外业务板块推进的可能；

风险因素。超低排放推进速度低于预期；特许经营中国家电价补贴的转移支付落实力度不足；集团支持力度及速度低于预期。

维尔利：平台效应有望扩大

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2015-04-23

一季报披露：2015年一季度实现营业收入1.4亿元，同比上升61.0%，实现归属于上市公司股东的净利润1291万元，同比上升9.22%，实现基本每股收益0.07元，业绩提升来自于工程项目收入结算增加和增加杭能公司合并报表。公司业绩受到结算时点的影响比较大，猜测一季度业绩增速相对不高的原因和项目结算时点有关，对于全年业绩影响相对有限，不改变公司长期投资价值。

坚定看好公司发展前景：公司持续转型，积极搭建技术平台，坚定看好长期发展前景：1）餐厨垃圾处理技术经验和工程经验充足，公司作为先行者有望超额分享行业发展果实，截止到2014年年报批露日，公司新中标餐厨垃圾项目3.06亿元，处于行业领先地位；2）收购杭能环境的协同效应将逐步显现：一方面有利于公司拓展农业废弃物市场，增加新的业绩增长点，另一方面杭能环境的厌氧发酵技术能够和公司现有技术实现优势互补；3）搭建环保平台：积极布局MYT生活垃圾处理、水处理、土壤修复、危废处理和烟气治理等其他环保业务，多点布局；4）管理层增持彰显未来发展信心；5）PPP为环保行业公司提供一次从小成长到大的机会，抓住机遇的公司有望实现从订单到业绩到模式的提升，公司技术平台型特征对于订单争取具备明显优势，看好PPP下的发展。

投资建议：暂时不调整公司盈利预测，预计公司2015年-2017年EPS分别为0.97元、1.26元和1.63元，对应PE为49.9倍、38.4倍和29.7倍，考虑到PPP为行业带来的发展机遇和公司优势，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价66元。

风险提示：项目进展低于预期、订单获取低于预期等；