医药行业受政策扰动明显 医药行业概念股值得关注

复星医药：务实稳健，三大业务齐头并进

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-04-06

收入增长4.9%，扣非后净利润增长24%。2015年公司实现收入126.61亿，增长4.9%，剔除医药商业及二叶制药等影响后，收入同口径同比增长15.07%;归母净利润24.60亿，增长16.4%;扣非净利润16.6亿，增长24.4%，EPS1.06元，符合预期。

制药工业同口径增长14%，核心治疗领域快速增长，单抗CD20进入临床三期。2015年，公司制药工业收入89.3亿元，同比增长21.78%;剔除出售邯郸制药以及新并购二叶制药的贡献后，同口径增长14.25%;毛利率53.69%，同比增长2.01个百分点。制药核心产品线：心血管产品收入8.47亿元（增长29.39%），血液系统产品收入2.46亿元（减少0.04%），中枢神经系统产品收入7.88亿元（减少11.6%），代谢及消化系统产品收入17.40亿元（增长17.86%），抗感染产品营业收入15.94亿元（增长26.15%），抗肿瘤产品收入2.25亿元（增长21.3%），原料药产品收入9.45亿元，（增长4.6%）。2015年，公司共有19个制剂单品和系列销售过亿元，非布司他片、羟苯磺酸钙等产品为首次过亿，小牛血清去蛋白注射液、还原型谷胱甘肽系列等产品销售额均超过人民币5亿元。公司持续加大研发投入，药品研发费用5.4亿元，占制药板块收入的6%。2015年，公司的1个生物1类创新药、2个2类生物类似药（第二适应症）、2个1.1类创新药、10个国内尚未上市的3.1类新药已向国家食药监总局提交临床申请;23个产品获得临床批件。重组人鼠嵌合单抗CD20注射液药物进入临床试验第三期，有望于2017年获批并成为公司的新重磅产品。

医疗服务保持快速增长，积极探索新模式。2015年，公司医疗服务收入13.8亿元，同比增长16.3%，毛利率25.3%，同比增长0.28个百分点。集团控股的禅城医院、济民医院、广济医院及钟吾医院合计核定床位2，770张。禅城医院2015年收入10亿，同比增长约65%，净利润1.25亿，同比增长约25%，净利润率13%。公司拟出资5.38亿参与重组徐矿旗下医疗资产。亦投资了美国日间手术中心SovereignMedical约30%的股权，进一步摸索新医疗服务模式未来在中国市场的借鉴与实践。

医疗器械快速增长，达芬奇机器人（300024）拉动代理业务高增长。2015，公司医学诊断与医疗器械制造业务收入17.2亿，增长14.69%;代理业务收入5.3亿元，增长21.48%，主要因达芬奇手术机器人销售提速和手术量增加带动耗材销量增加。Almalasers继续加快开拓国际市场并重点关注中国、印度等新兴市场，2015年收入6.8亿，同比增长10.69%，净利润0.99亿，同比增长5.7%。

毛利率提升5.8个百分点，期间费用率上升4.4个百分点。2015年公司毛利率49.97%，同比提升5.8个百分点。期间费用率41.0%，同比上升4.4个百分点，其中：销售费用率22.33%，同比上升3.2个百分点，管理费用率15.1%，同比上升0.75个百分点。每股净经营性现金流0.70元，同比上升35%。

医药医疗全产业链稳健白马，维持增持评级。公司是A/H股医药及医疗产业链布局最全面的领军公司之一，稳健发展。我们下调16-17年EPS至1.25元（原1.40元）、1.43元（原1.68元），增长17%、15%、对应预测市盈率16倍、14倍;首次给予18年EPS1.65元，增长15%，对应市盈率12倍，维持增持评级。

上海莱士：同路生物并表，业绩持续高增长

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王军 日期：2015-08-28

事件：

上海莱士（002252）（002252.CH/人民币72.49， 未有评级）公布2015年中报，报告期内，公司实现营业收入8.17亿元，同比增长50.63%;实现归属于母公司净利润8.32亿元，同比增长379.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.72亿元，同比增长57.02%;每股收益0.61元，同比增长306.67%。利润分配预案，以截至2015年6月30日的公司股份总数1，378，129，917股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。本次利润分配不送红股、不进行现金分红。

点评：

1. 同路生物并表，规模效应凸显。

2015年1-6月公司实现营业收入8.17亿元，较上年同期增加2.74亿元，增幅为50.63%;实现归属于母公司净利润8.32亿元，较上年同期增加6.58亿元，增长379.03%。主营业务收入的大幅增加主要得益于同路生物于报告期内纳入公司合并范围。同路生物主要从事血液制品的生产与销售，报告期内，实现营收3.9亿元，占公司营业收入的47.73%;实现营业利润2.1亿元，占公司营业利润的25.3%，同行业并购重组所带来的规模效应已经显现。

2. 血液制品行业龙头，增长动力强劲。

报告期内，公司的核心业务血液制品实现营收7.93亿元，同比增长49.91%，处于血液制品行业龙头地位。我们认为，公司的核心业务有望保持40%以上的高增长水平，原因是：1. 公司收购同路生物后，采浆规模跃居国内行业首位，下属单采血浆站由原来的12家增加至28家，采浆能力成倍增长。2.采浆量提升的同时，产品线也得到扩充，血液制品由原来的7个增加至11个，在国内同行中品种最多。3. 收购后公司和同路生物在集中研发费用提升研发效率、人才、销售渠道、管理、浆源使用效率方面均产生协同效应，提升整体经营效益。此外，公司除加快现有浆站建设步伐和新浆站布局，还加大和国内外科研机构的合作和研发投入，提升血浆综合利用率。

3. 外延式并购是跨越式发展必经之路。

我国血液制品行业目前处在快速发展期，年增速为20%，高于国际同行业 5个百分点。目前国内血液制品同行业内并购交易高度活跃，有能力进行积极整合扩张的龙头企业将长期保持竞争优势;由于国家不再发放新的血制品企业牌照，存量市场的整合将促进行业集中度的快速提升，有利于行业的健康发展;加上新版GMP 认证需要大量投入，浆站审批向大企业倾斜，小企业发展空间受限。参考全球前五大血液制品企业贝林、百特、拜耳、基立福、奥克特珐玛行业整合扩大企业规模的经验，我们认为继续外延式战略并购是公司取得跨越式发展的必须路径。