军民融合概念股最受宠爱军民融合概念股票个股解析

来源：当代财经网时间：2017-07-12 15:20:41

振芯科技2014年业绩快报点评：迎接拐点到来

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：柳士威日期：2015-02-17

业绩快报摘要：公司2014 年实现营业总收入4.07 亿元，同比增长56.14%；归属上市公司股东净利润为5031.88 万元，实现扭亏为赢，2013 年为亏损1533万元；2014 年EPS 为0.18 元。公司业绩符合预期，业绩拐点显现。

安信点评：受益于高端器件、北斗导航应用以及视频图像安防监控业务收入的大幅度增长，公司的规模效应已经有所显现，同时考虑到对产品成本和费用的良好控制，振芯科技的业绩拐点如期而至，而我们预计2014 年是公司腾飞的起点，未来将有更好表现，公司的成长路径已经逐步清晰。

从北斗行业的逻辑来看，未来大国之间的空间争夺会更加激烈，北斗系统有着完全的自主产权，“自主可控”和“国家安全”是国家建设北斗的重要原因，因此政策对于板块影响较大。在北斗产业应用领域，军工北斗板块进口替代最为迫切，频频出现北斗大订单，国防需求加政策推动下，军工北斗市场迎来重要的发展期，我们认为2015 年行业高景气度毋容臵疑，建议积极布局。

从公司自身来看，已形成“北斗器件-终端-系统-运营”全产业链布局，具备较强的核心竞争力。上游元器件和高端芯片方面，占领了制高点。从历次的技术评比及招标中可看出，公司产品已经获得了下游客户认可，作为民参军的代表企业，振芯的表现可圈可点。鉴于较为充足的在手订单及对公司2015 年较为乐观的预期，我们预计公司北斗高增长的态势将会持续数年，给业绩增长打下坚实基础，而且我们认为公司不仅仅做硬件，应用领域也值得期待。

除北斗产品和服务以外，振芯科技在视频监控和高端芯片等领域拥有较强实力，我们预计高端芯片业务（包括DDS、MEMS 等）有望成为继北斗后又一成长逻辑，其中部分业务已开始规模贡献收入。预计未来公司将继续推进“1+N”产品的战略布局，“”1“是指北斗核心能力，”N则包括了卫星通信与网络、MEMS 与微电子、光电传感器网络等，想象空间较大。

投资建议：我们预计2015-2016 年净利润增速分别为188.88%和70.24%，EPS分别为0.53 元和0.90 元，鉴于公司未来会有新品陆续投放市场，且各产品线都有较强稀缺性，维持买入-B 的投资评级，目标市值100 亿元，目标价36 元。

风险提示：治理风险；招标低预期的风险

航天电子调研报告：盈利能力提升需依靠总体项目或资产注入

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：皮建国日期：2015-03-06

公司传统业务遭遇盈利能力提升难题。由于民品业务的自然萎缩，公司业绩靠航天军品业务支撑。测控通信、集成电路、惯性导航和机电组件四项传统业务在航天领域的市场份额稳固。得益于我国航天事业的持续高速发展，近年来公司营业收入增长率保持在15%以上，但产品的综合毛利率持续下降。公司在航天产业链上处于配套地位导致其对下游用户议价能力较低，无法通过涨价来化解成本上涨压力。

无人机系统最有可能成为新增利润点。无人机系统和小型集成化飞行控制系统是公司经历数年培育形成的总体产品，该类系统级新增业务与传统配套电子业务相比，毛利率较高。其中，无人机产品技术状态成熟且市场定位明确，未来在军事和特种行业等领域有较大应用前景。目前，已有部分型号列装部队或交付用户。随着我国无人机应用市场的逐步打开，我们看好该产品的未来前景。

控股股东研究所资产改制注入进程有望加速。2014 年下半年，我国军工集团纷纷推出改革计划，军工研究所改制的步伐明显加速。作为中国航天科技集团公司下属最年轻的研究院所，从航天九院（控股股东）战略地位和组织构架上看，都有可能成为航科集团改制的“排头兵”。从实施层面看，虽然公司资本运作的计划与方案尚未明确，但随着改制试点等工作的逐步深入，我们预计研究所改制注入前景可期。

盈利预测与投资评级：由于控股股东改制注入的方案尚不明确，我们在估值过程中仅考虑公司现有业务的前景。我们假设公司2015 年至2017 年的营业收入增速分别为11.35%、9.75%和10.07%，毛利率稳定在23%，三项费率保持稳定。我们预计公司2015 年至2017 年营业收入分别为54.58 亿元、59.90 亿元和65.93 亿元，归属母公司净利润分别为2.75 亿元、3.09 亿元和3.56 亿元，对应的每股收益分别为0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盘价计算，对应的PE 分别为72、64、56 倍，维持公司“增持”评级股价催化剂：无人机产品获得大额订单；控股股东研究所改制获得突破。

风险因素：受原材料和成本上涨压力，公司综合毛利率有进一步下滑的风险；研究所改制的决定权在航科集团甚至更高层，导致公司改制注入进度慢于可能慢于市场预期；公司无人机业务定位于军用和特种行业用，订单波动较大。