小金属板块概念股最受宠爱 小金属板块概念股龙头详解

云南锗业：基本面向好，锗业龙头稳步前行

类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：耿诺 日期：2014-04-18

投资建议

公司作为全国锗业龙头，集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司。公司专注两端的发展战略清晰，专注锗深加工产品的募投项目正逐步投产将助力公司产品结构持续优化，逐步提升公司盈利能力。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.33元和0.48元，对应PE为49X、38X和26X，维持“推荐”评级。

投资要点

公司14年一季度净利润下滑，业绩略低于市场预期：公司2014年一季度实现营业收入1.17亿元，同比下滑55.77%，实现归属上市公司股东的净利润3214.25万元，同比增长8.40%，每股收益为0.049元，业绩略低于市场预期。公司预计2014年1-6月归属上市公司股东净利润变动幅度为0-30%。

销售减少致营收下滑：公司营业收入同比减少55.77%，主要是由于锗系列产品折合金属量同比下降59.41%；而销量下滑源于公司2013年底与客户签订1.8亿元的区熔锗锭合同，供货期为2014年，截至一季度末公司交付锗锭数量约占合同总量的60.53%，实现销售收入9381.90万元，未收回的剩余尾款将延迟至二季度收取。而营业成本同比下滑70.2%，下滑幅度大于营业收入的下降，主要是由于外购原料大幅减少，自产区熔锗锭比例增加。而一季度期间锗锭产品价格相对稳定，波动幅度较小。

三费增幅加大：公司销售费用同比增长34.30%，源于包装费增加；管理费用同比增长31.82%，源于新项目投产员工增加，以及并表韭菜坝公司、新增资产使得房产税、折旧费和摊销费增加、研发费用增加；财务费用增加49.27万元，源于募集资金已大量使用，利息收入减少以及汇兑损失增加。三项费用合计2041.67万元，同比增长33.57%，占毛利的36.95%，费用增长吞噬了部分利润空间。

募投项目逐步达产：公司发展战略一方面向上游拓展资源稳步提升资源保证程度，另一方面大力发展下游深加工。目前公司正积极推进募投项目的建设及达产，其中“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”和“红外光学锗镜头工程建设项目”已完成设备安装调试等前期工作，并已正式试生产，而光纤四氯化锗项目已正式投产，整体而言公司正不断向精深加工领域发展，项目陆续投产将有效促进公司产品结构的升级。

维持“推荐”评级：公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一，逐步投产的募投项目专注下游深加工，将助力产品结构持续优化，逐步提升公司盈利能力。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.33元和0.48元，对应动态PE分别为49倍、38倍和26倍。鉴于当前锗行业逐步向好，我们维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示：锗价大幅波动风险。

锡业股份：紧腰带、慎扩张、变革现曙光

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：桑永亮 日期：2014-05-07

投资要点：

首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.30/0.36/0.52，参考可比公司PE和PB，考虑到公司当前正处于变革初期，且平台优势将随着资源稀缺逐步体现，后续战略变革或加快，给予公司15.1元目标价，对应2014年PE50倍/PB2.5倍，空间21%，增持评级。

短期收缩战略孕育变革曙光。经历了2013年管理层变动后，市场对公司未来的战略方向不太明确，我们认为短期公司的战略收缩调整为后期的继续扩张孕育基础。新管理层变革决心较强，短期体现在费用控制、项目扩张暂停和亏损项目停产上，而一季报已反映变革意愿得到实质性落实。

长期来看，战略将从“大而全”向资源王者迈进。主要在于：

1、必要性：行业格局的迫切需要。行业竞争格局分析显示，印尼的出口限制这次“狼真的来了”，外围锡价或将继续坚挺，但缅甸的锡精矿出口打破了国内的资源紧缺，使得国内锡价相对外围颓势。行业格局反映出：尽管锡业股份是全球锡行业龙头，但对锡资源的控制力和话语权不强。

2、充分性：具备资源扩张的优势。国家层面，全球锡资源可供开采仅为14年，是最稀缺的稀贵金属品种，而中国的储、产和消费量均占比高达40%，国家有必要加强这一资源的定价权，加大锡产业的整合力度。公司层面，具备平台优势，作为全球龙头是最佳的受益标的。

催化剂：公司季度业绩逐步兑现其收缩战略；对外资源扩张迈出实质步伐。

核心风险：铜冶炼的盈利水平得不到提高；对外资源扩张存在不确定性。

东方钽业：业绩低于预期，下调A股目标价，下调评级至中性

类别：公司 研究机构：中国国际金融有限公司 研究员：蔡宏宇 日期：2014-03-25

投资建议

年初以来公司股价持续振荡，目前对应2014/2015 的P/E 为61x/53x。目前钽产品下游需求疲弱，而新产业贡献利润尚需时日，公司股价短期缺乏催化剂，以振荡为主，下调评级至中性。

理由

东方钽业2013 年实现营业收入28.7 亿元，同比+27.8%，归属于母公司净利润354 万元，折合每股收益0.008 元，同比-96.6%，低于我们预期的0.18 元。其中，4Q 每股亏损0.04 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.3 元（派息率373%）。

评论：

1）钽丝、钽粉销量同比下滑3.3%，平均销售价格-24.4%，板块毛利大幅下滑14ppt 至16.6%；2）新产业板块，碳化硅毛利率转正，为+1.7%，但能源材料、钛及钛合金制品依然亏损，毛利率分别为-6.4%和-13.3%；3）有效税率为61.9%。

钽制品下游需求依然疲弱，价格缺乏上涨动力。受下游需求疲弱影响，年初以来钽矿及金属钽实现均价较2013 年分别下滑33%和18%。向前看，由于需求依然缺乏终端市场支撑，且市场交易清淡，采购商均持观望态度，预计短期价格缺乏上涨动力。

新产业扭亏尚需时日，长期前景有待观察。除传统的钽、铌、铍材外，公司还布局了钛材、以刃料级碳化硅及钢线产品为主的光伏材料、新兴锂离子正极材料等三大新产业，同时公司还将适时介入高温合金领域。我们认为目前新产业均处于产能过剩而下游需求疲弱的格局，短期亏损局面难以扭转，长期前景有待观察。

盈利预测与估值

下调2014/2015 年盈利预测16%/12%至0.16/0.19 元以反映年初以来钽产品的价格下滑。假设2014/2015 年钽产品价格-5%/-2.5%，产品产量+3%/+3%，钽产品加工成本+5%/+5%。相应下调A 股目标价12%至9.2 元（56x 目标P/E），较当前股价尚有8%的下跌空间。考虑到公司钽铌业务盈利能力下滑，而新产业扭亏尚需时日，下调评级至中性。

风险

钽产品价格超预期下跌；新产业盈利不及预期。