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海虹控股：落地省会城市，“管家模式”再深化

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-02-15

报告要点

事件描述

海虹控股（000503）公告，公司下属子公司广州中公网与成都医保局正式签署了《成都市医疗保险第三方服务框架协议》，扩展智能审核的应用范围，进一步完善医保基金审核服务，并探索医保大数据的应用。

事件评论

“管家”模式的服务内容更加细化，且首次落地省会城市，是异地复制加速的新起点。在成都协议中，我们可以看到更加深化的内容：1、不断丰富规则性的医保智能审核数据库，逐步将其打造成行业标准，形成数字化、逻辑化的电子规范，并重点加大极具专业壁垒的临床性知识库在特殊疾病方面的应用力度，以上对数据库在医院前端安装做到事前提醒、及后续快速的异地复制大有裨益;2、大力挖掘医保大数据应用，为患者、医生提供服务支持，包括基于已有的医保、医疗大数据，逐步增加门诊、用药、检查检验等信息，以建立更加丰富的个人健康档案;为居民提供政策咨询、参保信息查询、诊疗费用查询、医保业务办理、对医院及医护人员进行评价、就诊预约、转诊通道、健康指导等综合性便捷服务;为医生提供患者的历史诊疗档案，辅助治疗决策;3、建立医疗和药品质量评价体系，辅助政府规则的制定，基于医师、药师、经济学家三级专家评审小组多年来积累的医疗质量、医疗服务价、药品疗效、卫生经济等评价体系，及积累的全国各地药品、医用材料的采购价格，辅助政府建立药品及医用耗材的评价体系、医疗服务质量评价体系、药品价格谈判机制、丙类及增补医保目录的制定、医保支付价的调整、医院评级标准、医师评级标准等行业规则;4、医保基金的精细管理，作为第三方受托人，辅助制定审核规则，审核医疗保险费用，代表医保局与医疗机构进行事务性沟通、现场核查等工作，相当于站在医院的甲方位置，从而掌握医疗资源的话语权。该协议的签订是海虹“湛江模式”在遵义、岳阳之后，首次在省会城市的落地，且合作内容进一步深化，我们预判，“管家模式”将作为人社部体系内一种新的行业示范，在海虹医保控费的180个存量城市里较快地复制，推动公司大健康生态战略的升级。

PBM+TPA稳步推进，收费模式升级曙光乍现。公司战略秉承“得支付者得天下”的原则，占据了医疗大健康产业的制高点，其PBM实现了本质性的落地，即代表支付方向药企、医院去议价、为C端争取福利;TPA业务以“历史诊疗数据+医疗落地服务”两大商保公司缺失的杀手锏，力争以大健康管理为核心的商保产品上市，维持推荐！

宝莱特深度报告：血透全产业链布局先行者，业绩有望翻倍增长

类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：王亮 日期：2016-03-15

投资要点：

血透市场规模是现有体量8倍，行业增速保持30-40%增长，国内企业有望受益于进口替代加快。我国现有终末期肾病患者约200万人，患者通过血透救治率不到20%，我们保守测算血透理论市场是现有规模的8倍，随着医保覆盖强度提升，大病医保政策的推进预计未来3-5年血透市场有望保持30-40%的高速增长，目前国内市场处于进口替代的加速过程，国内企业有望受益。

血透生态圈全产业链布局，血透基地全国布局的先行者。2012年开始，公司围绕血液透析行业先后收购了挚信鸿达（血透粉液）、重庆多泰（血透机）和恒信生物（血透粉液）、博奥天盛（血透管路/动静脉穿刺针）4家公司，再加上自主研发的产品，公司基本完成血透产品的全布局，拥有血透机、血透粉/液、血透管路的注册证，且1年临床完成后也有望获得血透器的注册证。由于血透粉液受限于原材料和物流运输成本，公司在东北（辽宁）、华北（天津）、华中（南昌）、华东（常州）、华南（珠海）、西南（重庆）基本完成全国布局。

结盟经销商整合血透渠道，业绩放量在即。2015年公司加快渠道整合步伐，分别与上海陈连忠和贵州杨泽军两家血透渠道经销商合作，合作公司分别承诺16-18年业绩1500/1800/2200万和500/750/100万，经销商覆盖超100家血透医院，收购渠道公司有利于公司尽快掌握血透终端渠道，促使公司产品销售放量，预计公司有望进一步加快渠道整合步伐，促使业绩放量，我们认为公司近年业绩有望翻番增长。

打造肾科医院，连锁血透服务成公司未来增长亮点。公司开启“肾科医院+血透中心”的模式，先收购医院，再设立血透中心，依托中心做大医院肾内科。相比独立血透中心，肾科医院服务范围广、收入来源多、利润空间大。采取并购民营医院做强肾科的扩张方式盈利周期短。公司成立了专门的医疗服务拓展团队和战略投资部，招聘院长及肾科主任等专业人士负责医疗服务拓展，目前已经考察60多家医院，2016年有望落地2-10家。公司计划医院以合伙人制度模式运营，通过管理团队与专家持股，有效激励与锁定管理团队和专家同时，为医院吸引患者，助力公司血透服务业务快速扩张。

盈利预测与估值：我们预计公司16-17年EPS分别为0.44、0.65元，对应49、33倍PE。公司受益血透行业高速增长，业绩持续高速增长可期，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：外延扩张不达预期;市场竞争加剧;国家政策变化。

华邦健康：拟增资生命原点，进军细胞治疗

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-12-09

事件：公司公告称与斯特龙、生命原点签署了《合作协议书》，拟通过收购及增资的方式取得生命原点不低于30%的股权。

生命原点主营生物细胞治疗，承运河北省唯一干细胞库。生命原点成立于2013年7月，主要从事细胞、组织制备、冷冻技术开发及细胞生物治疗技术转化等技术服务。主要业务有面向新生儿提供干细胞制备与储存技术服务、与具备相应资质的医疗机构开展自体免疫细胞治疗的技术合作与研发、面向肿瘤患者提供抗肿瘤免疫细胞制备技术服务。其承建与运营的河北省干细胞库是由河北省卫计委批准立项的省级干细胞库，也是河北省境内唯一一家获得卫生行政主管部门许可资质的干细胞库，于2015年2月开始运行，目前干细胞的存储能力为10万份。

进一步完善大健康布局，扩大盈利外延。我们认为此次收购生命原点为完善公司大健康领域布局中的重要一环。1）肿瘤细胞免疫治疗为革命性的肿瘤治疗方法，干细胞在心血管性疾病、白血病、抗衰老等领域均被证明有显著疗效，细胞治疗为多种疾病带来了福音，市场空间巨大。2）细胞治疗可与医疗服务形成协同效应。公司目前正在康复医疗领域进行积极布局，未来或将细胞治疗技术嫁接至医院业务中，扩张盈利外延，为未来提升医院业务的附加值埋下伏笔。3）在干细胞储存市场上，干细胞库牌照为稀缺资源，生命原点拥有河北省唯一获得卫生行政主管部门许可资质的干细胞库，若按目前10万份的储存能力、2-3万元/份储存收入、10年储存期来计算，预计每年可产生2-3亿元收入。

公司未来看点。1）背靠重庆医科大的优质医疗资源，在医疗服务领域将立足康复医疗，向专科康复方向发展，预计2017-2018年将在全国的康复医院布局将达到10家;2）为皮肤科和结核病领域制药龙头，皮肤科互联网、OTC战略、丰富的产品储备为制药业务的稳健发展保驾护航;3）农化业务挂牌新三板独立运营，未来上市公司资源将专注于医药领域，其它非医疗子公司或也存在独立融资预期：如原料药主体汉江药业、旅游业主体太白山旅游等。

业绩预测与估值：由于《合作协议书》属于合作意愿的约定，其具体实施尚有不确定性，因此我们在盈利预测中暂不考虑生命原点相关收益。预计2015-2017年考虑定增的摊薄后EPS分别为0.39元、0.49元、0.61元。维持目标价为21.35元/股，维持“买入”评级。

风险提示：核心品种增速不及预期;互联网、医疗服务项目进展不及预期。

紫鑫药业2014年年报点评：Q4业绩大幅增长

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：刘林 日期：2015-02-25

报告摘要：

第四季度营收和净利润均同比大幅增长。公司去年总营收为7.76亿元，同比增长63.42%。其中，Q4单季度营收为3.65亿元，同比增长132.12%。

净利润为0.47亿元，同比下降6.51%;扣非后净利润为0.22亿元，同比下降44.09%。其中，Q4单季度的净利润为0.95亿元，同比增长438.30%。Q4营收和净利润大幅增长主要是由于般若药业和草还丹药业两家子公司的销售增长所致。

人参产业在稳步推进中。公司在2009年进军人参产业，目前已经研发出500余个人参食品、保健品、化妆品等品种，数十款人参产品已推向市场，包括人参果蔬发酵饮料、参呼吸饮料、玉红颜红参阿胶糕、鲜人参蜜片等。去年公司人参系列产品销售收入4.24亿元，同比增长185.71%;但毛利率仅为37.8%，同比下降13.49%。毛利率下降主要是由于人参原材料价格上涨较快以及产品销售结构变化所致。公司去年在长春、延吉等新建3家专卖店，现已在长春市约300家流通终端铺货。

公司今年将会主推参呼吸饮料，以长春为中心，广告投入辐射东北三省，同时计划在南方省份打造5—10个样板市场，逐渐推向全国市场。

基因测序产业仍是提升估值的重要因素。第二代高通量基因测序仪主要是由子公司中科紫鑫经营。第二代基因测序仪技术主要是与中科院北京基因组研究所合作，目前基因测序仪仍处于研发试生产阶段。

投资建议：在不考虑定增的情况下，我们预计公司2015~2017年的EPS分别为0.09元、0.13元和0.17元，目前市盈率偏高。但公司的人参产业仍处于拓展期，成长性存在较大的弹性，且公司是较少开拓基因测序产业的上市企业，受市场关注度较高，因而可享受较高估值，继续给予“增持”评级。

风险提示：人参价格下跌的风险;基因测序仪拓展不达预期的风险。