美国退出巴黎协定存变数 清洁能源产业概念股迎良机

国电南瑞：淡季不改全年增长预期，16年国企改革值期待

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-05-03

公司2016年一季度实现归母利润0.14亿元，一季度为行业传统淡季，看好全年保持稳步增长。国电南瑞（600406）公布16年一季报，实现营业收入13.99亿元，同比升高19.03%，实现归属于母公司股东的净利润0.14亿元，同比升高51.46%，EPS为0.01。与2015年第四季度相比，营业收入环比下降72.56%，归母利润环比下降-98%。订单方面15年末在手订单126.87亿元，14年同期105.74亿元，增幅达到20%，第一季度新增订单48亿，加上去年结转全年订单丰富。公司在15年下半年完成了业绩大逆转，从订单到存货，从应收账款到现金，周转效率大大提高，也一定程度上透支了今年一季度的业绩。公司计划16年实现营业收入107亿元，同比增长10%，发生营业成本81亿元，期间费用11亿元。

集团承诺16年解决同业竞争，资产注入值得期待。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业，经过40多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外，公司13年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题，也就是在2016年底前要解决，结合当前国企改革的大背景，国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性，南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3倍，南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间，在资本市场的黄金时代，我们没有理由不相信南瑞在2016年将有所作为。

电力体制改革大环境下电力交易平台成为新增长点，子公司北京科东迎来新的发展机遇。15年11月底能源局下发了《关于推进电力市场建设的实施意见》，对于电力交易机构给出了全新定义，首先明确了要求相对独立，其次对于市场的体系也给出了明确的划分：分为区域和省（区、市）电力市场，市场之间不分级别，区域电力市场包括在全国较大范围内和一定范围内资源优化配置的电力市场两类。《意见》中对于电力市场建设有了明确指导，市场中允许存在各种范围的电力交易市场，我们预计会有三级电力交易市场的建设需求，大区级的会有北京和广州两大电网范围的交易市场，各省会有面向省内的市场，同时一些交易量大的地市级地区会建设独立的地市级交易市场，各级市场中都会有交易平台的建设需求，16年将会有明确的市场启动。公司的全资子公司北京科东在国网系统内部开展交易平台建设中积累了大量的经验，公司承担了国家电网公司的国内首个大用户全业务在线全国统一电力市场技术支撑平台建设，该平台主要是支撑大用户直购电交易的平台，科东具备了几乎是国内唯一的建设经验，面对后期面向社会的电力交易市场建设有先发优势。

经营层面上一季度毛利率16.06%，同比略降，三项费用率15.73%，同比有所改善。公司2016年一季度的整体毛利率为16.06%，去年同期为17.03%，同比下降一个百分点。销售费用为0.97亿元，销售费用率为6.94%，去年同期为7.94%;管理费用1.30亿元，管理费用率9.32%，去年同期10.31%;财务费用-0.07亿元，财务费用率-0.53%，去年同期-0.26%。一季度三项费率15.73%，去年同期为17.98%，同比略有下降。公司存货22.23亿元，期初为21.48亿元，增速3.4%。应收账款68.50亿元，期初为68.97亿元。预收款项15.10亿元，期初14.96亿元，增速为1%。经营净现金流-7.7亿，去年同期为-5.02亿元。

盈利预测与估值：综合来看，四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）反转向好，同时考虑到2016年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待，南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头，因此我们预计2016-2018年EPS为0.65/0.78/0.89，给予2016年32倍PE，目标价21元，维持买入评级。

风险提示：电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。

上海电气：资产整合+业务转型打开新空间

类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2015-04-01

业绩稳健增长 新能源业务快速发展。

上海电气（601727）是中国最大的装备制造业集团之一，公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展，实现营业收入人民币767.85 亿元，较上年同期减少3.1%;归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元，较上年同期增加3.7%。总体看，公司新能源业务呈现快速发展态势，现代服务业和工业装备板块稳定增长，高效清洁能源业绩微降。

产业转型升级 盈利能力将提升。

面对新的产业环境和需求，公司将抓住新兴产业的发展契机，把不符合产业发展趋势，盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人（300024）、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力，带来业绩上的腾飞。

集团资产整合拉开序幕。

上海国资国企改革正在加快推进，上海电气改革方向也很明确，就是未来会整体上市，母公司下面的优质资产将会装到上海电气上市公司中。母公司上海电气集团下属有5 家上市公司，领导会根据各个上市公司的具体情况，产业结构情况进行适当调整，总的方向是希望通过整体上市，整个集团的产业结构更加清晰，整个企业发展后劲更足，各个产业板块定位能更合理。我们认为集团层面整合的已经进入实质性阶段，未来将有持续性的资产注入动作。

盈利预测与投资评级。

公司主业稳健发展，新能源业务成长迅速，且具有持续快速增长潜力;转型发力机器人等新型产业，将带动业绩实现营收和利润率的双升;集团资产整合拉开序幕，优质资产注入指日可待，预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。

桂冠电力：拟与广西电网合作成立售电公司，推进售电侧改革

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-05-27

结论与建议：

公司今日发布公告，与广西电网公司签订合作框架协议拟组建售电公司，共同推进传统电力行业的售电侧改革，公司具有成本较低的水电资源，广西电网在终端售电环节具有营销、计量、结算方面的优势，在电改大潮即将到来之际，双方合作可以优势互补，共同实现利益最大化。

预计公司2016、2017年实现净利润30.87亿元、31.53亿元，YOY+20.17%、2.13%，EPS0.51、0.52，当前A股价对应2016、2017年PE为13X、13X，维持“买入”的建议，目标价8元（对应17年PE15X）。

拟组建售电公司，发挥水电资源优势：拟出资2.2亿元组建售电公司，其中桂冠电力（600236）出资1.08亿元占比49%，广西电网出资1.12亿元占比51%。

新成立公司拟开展市场化的购售电业务、投资建设和运营增量配电网、为客户提供增值服务等。此次合作顺应中央加强电改的大背景，有利于公司售电一体化体系的建设，能够提高公司的资源配置能力。公司具有较火电有成本优势的水电资源，在将来的售电环节能够获得更高的竞争优势，按照国内现在既有的售电公司数据来看，购电侧比上网电价低0.12元每千瓦时，售电价格平均仅比上网电价调低1至2分钱每千瓦时，售电公司可获得超额收益。电力改革是当前我国电力行业必行之事，公司此番布局有望抓住历史机遇，获得新的利润增长点。

1-4月份用电量增长2.9%，水电发电增长15.5%：根据国家能源局公布的1-4月的用电数据表明：1-4月，全国全社会用电量累计18093亿千瓦时，同比增长2.9%，4月当月，全社会用电量约4569亿千瓦时，同比增长1.9%。水电发电表现抢眼，1-4月全国水电发电2816亿千瓦时，同比增长15.5%。受厄尔尼诺现象影响，今年我国南方地区，雨水充沛，利好水利发电，公司今年业绩增长有保障。

一季度业绩回顾：公司16Q1实现净利润7.29亿元（YOY+26.86%），实现发电量92.82亿千瓦时（YOY-2.97%），其中水电完成发电量88.17亿千瓦时（YOY+0.67%），火电完成发电量8.47亿千瓦时（YOY-27.73%），风电完成发电量1.18亿千瓦时（YOY-10.61%）。水电增速较低主要因为红水河流域水电站进入春季轮流检修，二季度水电有望获得良好表现。净利润增速高于营收主要受益融资环境宽松，财务费用大幅减少所致。

盈利预测：随着龙滩公司的注入，公司的水电装机已占到整个广西水电装机的60%，作为大唐集团旗下唯一的水电上市平台，未来有望继续注入大股东水电资产。龙滩注入后公司分红占净利润比例由往年的50%上升至70%，以当前股价对应的股息率为4.5%，未来有望维持此水平。预计公司2016、2017年实现净利润30.87亿元、31.53亿元，YOY+20.17%、2.13%，EPS0.51、0.52，当前A股价对应2016、2017年PE为13X、13X，维持“买入”的建议，目标价8元（对应17年PE15X）。

江苏神通：核电招标大潮延续，在研产品市场广阔

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2016-06-28

核电招标大潮将会延续：公司为核级蝶阀、球阀主要中标企业，市场占有率90%以上，实现全面国产化。2015年中国核电（601985）产业迎来了审批和建设高潮，全年实现近八台机组的设备招投标。公司核电事业部去年获得4.14亿元订单，从核电订单交付与收入确认的行业规律看，2016年下半年和2017年将会集中交付。2016年全年核电招标和审批量有望延续，公司今年在核电板块订单量将大概率超过2015年。

能源石化行业业务增长稳定：受到能源石化行业不景气影响，该行业新增需求较少：但蝶阀、球阀作为易耗品，存量改造需求稳定，该业务将延续稳定增速。

在研新产品市场前景广阔：公司已开始新产品研发与市场开拓，公司官网披露了包括核电行业应用广泛的闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等。公司目前已有闸阀、截止阀、止回阀等产品在非核行业应用，只需进行扩证即可进入核电行业。闸阀、截止阀、止回阀、止回阀等产品合计在单套机组的需求量将远超公司现有核级蝶阀、球阀产品的需求量，市场前景非常广阔：而属于高端应用的核级调节阀单套机组需求更大，目前国产化率较低，因此进口替代空间非常可观。

从“产品营销型”向“产品营销+技术服务型”转变：公司拟非公开发行募集5.48亿元，其中拟投入2.4亿元用于建设15个阀门服务快速反应中心。建成后的快速反应中心将对国内现有核电站、钢铁基地及大型石化基地全面覆盖，提供快速专业化的维修保养服务。公司”产品+服务“的创新业务模式将能有效提高服务响应速度和客户粘性。

投资建议：我们预测2016-2018年每股收益分别为0.28、0.36和0.44元。给予“增持一A”投资评级，6个月目标价为23.8元，相当于2017年66倍的市盈率。

风险提示：核电行业政策风险、研发与市场开拓风险、子公司经营协同风险等。

爱康科技公司点评：加速推进一体两翼发展战略，向新能源服务商转型升级

类别：公司研究 机构：太平洋（601099）证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-06-23

光伏电站超过1GW，坚定转型做电站运营服务商。截至目前，公司已经并网或进入并网阶段的光伏发电项目合计约1GW。电站持有量处于国内同行业民营企业的前列。由于光伏发电在西北部地区存在着较为严重的弃光限电问题，2016年公司对于光伏发电采取相对保守的策略，计划新建优质光伏电站，同时出售部分存量电站，以优化资产质量、提高资金周转效率。未来电站业务发展将以轻资产加服务为原则。长远来看，随着国家相关扶持新能源发电政策的落地、西部地区电力输送配套建设的逐步完工并投入运营，光伏电站限电问题将会很快得到改善，从而大幅提升电站的盈利能力。

前期，公司与龙南县政府在其辖区内寻找建设320MW太阳能（000591）光伏电站项目的投资机会，进一步有利于公司既定光伏电站运维目标规模的实现。以优质电站为基础资产，进一步拓宽电站后市场空间，有利于公司打造电站与能源互联网、能源金融链等能源服务一体化产业链空间，光伏产业链将进一步下移，未来增长空间放量。同时，近期，公司与抚州高新技术产业开发区管委会签署战略合作协议开发光伏电站200MW，积极布局光伏扶贫。

加速布局新能源汽车产业链和电改，构筑新的增长点。进入2016年以来，公司积极布局新能源汽车和充电桩领域。截至目前，公司分别与赣州市南康区人民政府、崇义县人民政府、上犹县人民政府和龙南县人民政府等政府签署战略协议，投资建设新能源汽车和充电站充电桩业务。近期，公司与抚州高新技术产业开发区管委会签署战略合作协议，公司拟在抚州高新区范围内投资建造5万根充电桩。目前，相关战略协议正在积极落地。同时，公司宣布投资设立新能源汽车运营公司和充电服务公司，彰显公司的“从制造业向能源服务（金融）业”战略转型的信心和定力。截至目前，公司在全国超过100个县市设立了电站项目公司，为充分利用公司广泛的区域布局优势，在全国开拓新能源消费侧业务，与上述政府签订战略合作框架协议，双方利用各自资源在太阳能电站建设、新能源充电桩、新能源汽车运营等领域开展合作。同时，目前，公司在青海、甘肃、内蒙古等地已经布局售电公司，随着电改政策超预期，我们认为公司在售电侧会进一步积极布局。新能源的横向一体化协同效应将会进一步凸显，这有利于公司的以卓越的能源生产商为体、以新能源服务和新能源金融为翼的“一体两翼”战略格局的实现，也契合了互联网+和“两个替代”的时代背景（清洁替代和电能替代）。

盈利预测与投资建议：

预计公司16-17年净利润分别为3.89和6.08亿元，EPS分别为0.50和0.77元，我们看好公司一体两翼战略格局驱动未来发展空间，给予“买入”评级。

风险提示

公司光伏电站运营不达预期，新能源政策有所变化，新能源汽车和充电站业务推进不达预期。