三星二季度利润超苹果 三星产业链概念股值得关注

天赐材料：电解液价格下半年仍处高位，公司前瞻性布局新型锂盐

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-07-18

事件：公司7月14日晚发布公告，修正2016年1-6月份归属于上市公司股东的净利润为18，768.51万元至19，355.03万元，比上年同期增长540%-560%，一季度报告预计净利润变动幅度为430￥-460%，变动区间为15，542.67万元-16，422.45万元。

业绩暴增源自六氟磷酸锂量价齐升。2016上半年，国内新能源汽车产销量均超过17万辆，同比增长1.25倍，其中纯电动汽车产销分别为13.4万和12.6万辆，同比增长1.61倍，相应车用锂离子电池、车用锂离子电池材料呈现爆发式增长。电解液主要成分六氟磷酸锂供不应求，价格由去年上半年的8.5-8.9万元/吨，暴涨至目前的超过40万元/吨，导致电解液价格由4.5万元/吨上涨至约7.5万元/吨。根据往年的经验来看，新能源汽车的销量情况为下半年明显高于上半年，四季度明显高于前三个季度，甚至高于前三个季度的总和，所以今年新能源汽车有望达到年产销70万辆目标，相应电解液行业下半年仍然处于供不应求的高景气局面，同时国内六氟磷酸锂新建产能大部分于2018年才能逐步投产释放，因此可以判断六氟磷酸锂与电解液价格仍将在高位运行，公司电解液业务仍然会显著受益于此，我们预计公司全年有望实现销售电解液超过1.9万吨，基于自给自足的六氟磷酸锂供应，销售毛利率继续维持在高水平。

新型锂盐项目布局未来。新型锂盐LiFSI热稳定性高，耐水解、电导率高，其作为添加剂加入六氟磷酸锂电解液中，一方面通过抑制电解液中氟化氢生成，阻断六氟磷酸锂的缓慢持续分解，实现电解液化学稳定性的实质性提升;另一方面通过提高电解液的导电率和发挥其独特的SEI成膜能力，不仅提升了电池循环能力，而且有效提高电池的低温放电性能、以及高温保存后的容量保持率。作为三元电池中非常关键的添加剂，未来将显著受益于三元电池的大规模推广使用。公司LiFSI新型锂盐300吨中试线将于下半年投产，产品将供给LG，将为未来规划的2000吨产能项目打下良好的基础。我们认为，未来电解液为了满足三元电池的性能需要，更加注重添加剂及新型锂盐的使用和配比来提升其性能，公司前瞻性布局新型电解液材料项目，将打开未来新的增长空间。

加速布局上游产业链。公司全资子公司九江天赐与参股子公司江苏荣汇锂业，在九江天赐工厂投资设立九江容汇锂业科技有限公司，该公司主要从事与碳酸锂和氢氧化锂的生产，其中天赐材料（002709）以自有资金出资2400万，股权占比30%。考虑到天赐材料参股江苏荣汇22.22%股权，本项目天赐材料可分享45%左右收益。本次合作项目设计产能10，000吨，主要产品为碳酸锂和氢氧化锂，其生产原材料和荣汇本部相同，来自于锂矿石。国内新能源汽车产业爆发式增长，碳酸锂需求快速上升，江苏荣汇与海外客户洽谈，2017年起将获得更多的锂矿石供给，所以在九江设立生产线，主要满足公司在原料供给增加情况下的生产能力扩张，在当前市场售价没有大幅下调的情况下，有望产生可观的投资收益。

估值与评级。在不考虑非公开发行股票事宜的影响下，我们预计公司2016年和2017年EPS分别为1.27元和1.73元，对应6月14日收盘价（69.19元）PE分别为55X和40X，给予“增持”评级，目前公司股价已经较为充分反映公司2016年业绩及利好因素，且年内上涨幅度较大，随着2016年底6000吨液体六氟磷酸锂项目投产以及2017年固体2000吨六氟磷酸锂产能投入、未来新型锂盐和磷酸铁项目投产，公司业绩有望迎来超预期增长，股价仍然具备上涨空间，给予6个月目标价80.00元。

风险提示。新项目投产不及预期的风险;新能源汽车行业景气度下降的风险。

杉杉股份（sh600884）：锂电业务业绩大增，加速布局下游新能源业务

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2016-09-02

事件：公司发布2016年半年报。2016年上半年，公司实现营业收入21.54亿元，比上年同期增加15.16%;实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元，同比减少65.72%;实现扣非后净利润2.02亿元，同比增长137.14%;基本每股收益0.201元，同比减少86.49%。

点评：

扣非净利润大幅增加，锂电业务势头强劲。公司2016年上半年实现营业收入21.54亿元，比上年同期增加15.16%，实现归母净利润2.09亿元，同比减少65.72%，主要系上年同期出售宁波银行（002142）部分股票获得投资收益所致;受益于锂电池材料业务净利润大幅增长，公司实现扣非后净利润2.02亿元，同比增长137.14%。其中，服装业务实现归母净利润2，343.05万元，同比增加263.21%，主要系关闭及转让了一些运营低效或无效的公司;锂电池材料业务实现归母净利润13，743.79万元，同比增加193.76%，主要系锂电池材料整体销量及毛利率提升所致;新能源汽车业务实现归母净利润亏损3，012.10万元，主要系公司新能源汽车业务项目尚处建设期，未投入生产，以及新设公司导致管理费用集中发生所致;投资业务及其它实现归母净利润1.45亿元。

锂电业务产销增加，产能继续扩张巩固行业龙头地位。上半年，由于公司锂电池材料整体销量及毛利率提升，锂电池材料业务业绩大增，实现营业收入18.49亿元，同比增加21.57%，毛利率为25.09%，同比提升8.96个百分点，实现归母净利润1.37亿元，同比上升193.76%。其中，正极材料业务实现营业收入11.07亿元，同比上升7.73%，归母净利润8，531.75万元，同比上升231.90%;负极材料销量大增，实现营业收入5.56亿元，同比上升32.07%，归母净利润4，110.32万元，同比上升73.05%;电解液销量大增，实现营业收入1.87亿元，同比上升156.26%，归母净利润1，170.05万元，实现扭亏为盈。公司积极扩展产能，巩固行业龙头地位。正极材料方面，宁乡一期年产1.5万吨项目已建成投产，宁乡二期1万吨高能量密度正极材料、宁夏一期5000吨三元前驱体和5000吨三元材料生产基地项目已开始动工，计划于2016年年底实现试生产。公司计划未来三年在宁夏、宁乡分期投入近20亿元资金，增加近6万吨产能;负极材料方面，年产3.5万吨项目计划自2016年年底逐步建成投产，建成后公司负极材料总产能将达5万吨/年;电解液方面，东莞杉杉已完成产能提升，电解液业务年产能扩至1.5万吨拟分拆服装业务，上市港交所。上半年，公司对控股子公司宁波杉杉服装品牌经营有限公司实施了整体改制，更名为杉杉品牌公司，并对公司旗下杉杉品牌服装业务、其他品牌服装业务进行资产重整，将杉杉品牌公司打造成公司服装业务的唯一经营平台，拟以H股方式在香港联交所上市。目前，H股首发工作已被证监会受理，相关工作正在积极推进。

加速布局下游新能源业务。公司依托锂离子电池材料产业优势基础，积极向下游新能源汽车产业链进行延伸，大力拓展新能源汽车相关业务。动力总成方面，子公司运通新能源、利维能储能、八达动力总成积极推进动力电池PACK、三电系统集成业务，年产15000-20000套汽车动力电池自动化柔性生产线等项目预计2016年第四季度将陆续投产。展枭新能源科技就LIC项目产业化工作启动了二期产能建设，将于2016年8月份投入使用;整车研发与制造方面，全资子公司杉杉汽车已获国家专用车生产资质，青杉汽车项目建设正按计划有序推进;新能源汽车运营方面，云杉智慧已在北京、上海、广州、深圳、长沙等15个全国主要一、二线城市成立子公司，开展充电桩建设与新能源汽车运营业务，目前已布局充电桩近3000个，运营新能源汽车约600辆;能源管理服务方面，积极布局动力电池回收和梯次利用业务，正加快梯次动力电池储能示范基地的建设，积极推动光电储能一体化项目的开发与实施，筹建合同能源管理公司，以更好地开展能源管理与储能业务。

盈利预测及评级：我们预计公司16年、17年、18年营业收入分别为59.59亿元、80.61亿元、102.46亿元，归母净利润分别为6.18亿元、7.39亿元、9.03亿元，EPS分别为0.55、0.66、0.80元，对应8月30日收盘价（17.77元）的市盈率分别为32、27和22倍，维持“增持”评级。

股价刺激因素：新能源汽车发展的超预期;储能市场启动;服装业务业绩超预期。

风险因素：新能源汽车的推广低于预期;锂电池材料的技术及竞争风险;服装业务对业绩的影响。