中央军民融合高级别会议召开 关注军民融合概念股

5.2 “技术+业绩”甄选民参军

技术高门槛+业绩高增长是甄选民参军优质标的的两大标准。技术高门槛决定了公司的核心竞争力和稀缺属性，业绩高增长则体现了公司的经营管理能力和成长性。

（1）、技术高门槛：公司技术实力行业领先，甚至拥有特定产品独家研制能力。凭借技术高门槛，能获得持续稳定的军品订单，并保持较高盈利能力，有望率先享受政策红利，在激烈市场竞争中具备先发优势。

（2）、业绩高增长：公司能稳定获取军品订单或具备相应潜力，业绩维持较高增速。凭借优秀的市场拓展和产品研制能力，有望将政策红利兑现为收入利润，为公司的未来发展奠定坚实基础。

基于两大标准，我们重点推荐：天银机电、银河电子、方大化工、航新科技、海兰信、景嘉微。

5.3中直股份：直升机行业龙头，新机型有望重启增长

公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直 8、直 9、直 11、AC311、AC312、AC313 等型号直升机及零部件、上述产品的改进该型和客户化服务，以及 Y12 和 Y12F 系列飞机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。2016年公司实现营业收入125.22亿元，同比下降0.18%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长0.48%。

军用市场空间巨大，新型号需求迫切。当前军用直升机是我国武器装备的短板和弱项之一，我国军用直升机装备数量约为美国1/7。目前我国军用直升机仍以直-9、直-8和米-171为主，还有很大的更新换代的空间。我们预计至2020年，中国军用直升机数量将达到1600-1700架，比当前新增约700架，市场空间约为860亿元。当前公司军品占航空产品业务的80%以上，未来2-3年内公司军品收入年均增速有望始终保持在10%-20%范围内。我军目前尚无现役三军通用的直升机型，各改装型号大多以直8、直9为基础平台，由于机型与性能方面的限制，直8、直9两款机型并不能完全满足改装需求，因此军方对通用型直升机的需求非常迫切。公司在研的10吨级中型多用途直升机性能优越，可以满足改装及机动任务需求，定型后将成为陆海军未来主要新增型号。考虑到新型号研发进度及装备周期，我们预计至2020年，新型通用直升机数量将新增100架，市场空间约为180亿元，每年约新增60亿元营收。

政策助力打开民用市场，进口替代指日可待。我国国土面积与美国相当，但是直升机注册数量仅为809架，仅为美国的1/18，其中国产直升机占比仅为6%。“十二五”以来，国家层面陆续出台《低空空域管理改革的意见》、《关于促进民航业发展的若干意见》等若干指导性文件推动民用航空行业发展。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长，到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右，比目前新增加2000架，按照每架3000万估算，市场规模约为630亿元。公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位，所有在用国产民用直升机均为公司生产，飞机谱系较为完整，各吨级产品均有能力完成进口替代。近年来，随着公司“自主研发+品牌联合”战略的持续实施，价格和性能上的不利局面得到改善，与国际生产厂商的品质差距逐步缩小。珠海航展期间，公司民用直升机系列获得大额订单，涉及的直升机机型几乎覆盖公司所有民用产品，这意味着公司产品逐渐得到下游市场的认可，民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。

公司未来将进一步深化军民融合战略，致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业，未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为5.05亿元、5.96亿元、7.15亿元，EPS分别为0.86、1.01、1.21元，对应当前股价PE分别为52、45、37倍，维持“买入”评级。

5.4中航光电：军民融合双轮驱动，保障业绩稳步增长

公司隶属于中国航空工业集团公司，是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商，公司产品广泛应用于航空航天和军事领域、通讯网络与数据中心、轨道交通、新能源汽车、电力、石油装备、医疗设备以及智能装备等民用高端制造领域。2016年公司实现营业收入58.55亿元，同比增长23.91%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.34亿元，同比增长29.10%。

军工产品应用面广，下游领域覆盖率高。中航光电在军用连接器市场竞争优势明显，涉及航空、航天、船舶、电子、兵器等几乎所有军工领域，整体市场占有率超过30%，综合竞争优势突出。公司集成安装架等集成化产品也已应用在军用飞机甚至非航空装备中。随着配套领域的不断拓展与集成化产品的逐步推广，行业集中度仍将进一步提升，中航光电作为行业龙头将受益于武器装备更新换代需求的加速释放。

推进民用市场开拓，创新成果显著。2016年，公司国际市场开拓取得新突破，成功进入通讯领域国际龙头的全球供应商行列，欧洲电动汽车市场实现突破，国际行业影响力进一步增强。在技术创新方面，核心连接技术取得多项成果， 56Gbps高速连接器项目成功中标国家工业强基工程，产品技术达到国际先进水平，“深空”、“深海”技术取得阶段性突破。成功参与超级计算机液冷系统研制，新能源汽车多合一集成控制器研发也已启动。随着创新技术成果转化的不断推进，未来公司技术储备优势将逐渐转化为新产品竞争优势，进而开启新一轮业绩增长。

实施股权激励，激发公司活力。今年1月，公司完成股权激励实施，以28.19元/股价格向266人授予限制性股票600.10万股，有效期5年，激励对象包含公司中高级管理人员、核心技术及业务人员及子公司高管与核心骨干。行权条件包括可解锁日前一财年净资产收益率不低于13.00%、前三财年营收复合增长率不低于15.00%、前一财年营业利润率不低于12.20%且三项指标均不低于行业平均水平。本次股权激励将公司长期业绩发展与核心人员利益绑定，激发员工工作热情并维持高层人员结构稳定，保障公司业绩稳定增长。

公司军用连接器及集成化产品业务将直接受益于三军装备升级换代所带来的庞大市场需求。公司民品业务坚持市场开拓与技术创新，后续发展可期。股权激励增强公司凝聚力，保障业绩稳定增长。我们预计公司2017~2019年实现净利润分别9.69亿元、12.65亿元、15.82亿元，EPS分别为1.24、1.62、2.02元，对应当前PE分别为25、19和15倍，维持“买入”评级。

5.5国睿科技：业绩维持较快增长，期待院所改制破冰

公司是由中国电子科技集团公司第十四研究所整合旗下优质产业资源和业务板块组建而成，立足于微波与信息技术领域，重点发展民品和军民结合产品，纵深拓展微波电子产品、交通电子系统、信息系统集成三大业务板块。2016年公司实现营业收入12.58亿元，同比增长15.24%；实现归属上市公司股东的净利润为2.28亿元，同比增长22.27%。

空管雷达受益于军民市场需求快速增长。我国民用空管设备大部分仍依赖进口，国产设备市占率不到10%。公司是最早获得民航二次雷达正式许可证和民航一次雷达临时许可证的国内厂家，二次雷达集成产品在国内民航空管方面最早实现了产业化应用。随着空中交通运输的快速发展与现有雷达的逐步更换，民用空管雷达需求将步入高速增长期。国内军用航空空管系统建设也在大力推进，军用机场对空管雷达需求强烈，市场空间将与民用市场相当。十三五期间，受益于军民市场的强烈需求，空管雷达业务有望维持高速增长。

气象雷达下游市场持续拓展。公司气象雷达在气象系统、民航、部队市场市占率领先，近年来持续向环境、交通、水利、电力等方面拓展。水利领域正开展雨量测量雷达的研制及相关标准的制定，环保领域对监测雾霾天气的风廓线雷达需求旺盛。“十三五”期间预计有200余套风廓线雷达建设计划，测雨雷达站点也将根据经济发达地区将适当加密到150公里以内的指导思想进行增补，新增市场需求将为公司气象雷达业绩提供有力支撑。

轨交业务受益于国产化率提升。目前我国正处于轨交建设高峰期，“十三五”期间，预计平均每年有25到30条新线项目招标，经济规模将达60亿元，信号系统作为轨道交通项目的核心系统之一将充分受益。未来轨道交通项目设备国产化比例将不断提升，规划在建轨道交通信号系统的市场规模约为300亿元。2016年，公司成功中标5个信号系统总包项目，业务拓展到徐州、福州的新市场。全自主点连式ATP信号系统产品的示范应用落地于哈尔滨3号线一期过渡信号系统项目，联锁技术转让合作稳步推进，为未来信号系统国内市场全自主化打下坚实基础。在市场需求增加与国产化率提升的双重推动下，未来公司轨交信号业务有望快速增长。

微波器件需求稳步上升。随着相控阵技术的普及推广，无源相控阵对移相器的需求以及有源相控阵对隔离器、环行器的需求越来越明确；我国军用飞机和舰船正处于建造高峰期，未来十年军用雷达将迎来重大发展机遇，微波器件业务将直接受益于军用雷达订单的增长。同时，受益于国内4G的广泛推广应用，民用微波器件的需求也呈现稳步增长态势。2016年，公司军用微波器件配套市场用户范围进一步扩大，在军民需求的驱动下，公司微波器件业务有望实现稳健增长。

14所唯一上市平台，后续资本运作可期。院所改制当前已形成初步分类方案，明确了首批转制院所名单，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施意见，积极稳妥推进军工科研院所转制实施。中电科集团计划在十三五期间进一步提升资产证券化率，公司作为14所唯一上市平台，未来院所类资产注入上市公司高度可期。

公司雷达业务受益军民需求与下游拓展有望维持高速增长，轨交业务在市场需求增加与国产化率提升的推动下将实现快速增长。公司是中电科集团旗下14所的唯一上市平台，未来院所类资产注入上市公司高度可期。我们预计公司2017~2019年净利润分别为2.85、3.71、4.93亿元，EPS分别为0.59、0.77、1.03元，对应当前股价PE分别为48、37、28倍，维持“买入”评级。

5.6中国卫星： 卫星业龙头，商业航天大发展率先受益者

公司是是中国航天科技集团公司第五研究院控股的上市公司，是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业，具有天地一体化综合信息系统的设计、研制、集成和运营服务能力，主要业务包含卫星研制和卫星应用两类。2016年公司实现营业收入63.37亿元，同比增长16.31%，实现归母净利润3.98亿元，同比增长3.69%。

公司稳居小卫星制造业主导地位。公司掌握了卫星研制领域的大量核心技术，在小卫星、微小卫星、皮纳卫星系列化公用平台开发、系统解决方案提供、新技术验证及推广、星上小型化产品开发等方面取得了突出成就。2016年公司共发射小/微小卫星6颗，其中，遥感卫星三十号成功发射并组网运行；皮纳二号两颗卫星完成搭载发射，在轨状态良好；商业遥感卫星高景一号01/02星发射后，已成功下传图像；由公司研制的中国首颗脉冲星试验卫星成功发射并稳定运行。公司拥有航天核心技术积累和大量的高科技人才储备，小卫星制造业主导地位难以动摇。

公司在卫星应用领域多点开花。在卫星通信方面，完成了飒途便携卫星通信终端的产品研制，为后续民用终端的批量生产奠定了基础，圆满完成了中星16号卫星地面系统研制任务；在卫星导航方面，星载导航产品持续保持领先地位，研制的GNSS导航系统助力天宫二号和神舟十一号交会对接任务的圆满成功；在卫星遥感方面，公司承建的中国遥感卫星地面站北极接收站顺利通过了现场验收，进入试运行阶段；在卫星运营领域，公司圆满完成了“春节”、“两会”等重要保障期安播任务，完成临时素材上行和回传3.5万小时，为央视等提供全国大型活动现场卫星转播服务100余场次。

公司将率先受益于我国商业航天大发展。2015年被誉为中国商业航天的元年，商业航天将迎来快速发展。根据国外发展趋势分析，采用低成本微小卫星提供宽带通信移动互联网、遥感数据、“互联网+航天”等多样化的卫星应用将成为未来商业航天的主要发展方向。公司作为小卫星制造业龙头，将首先受益于我国商业航天大发展。据悉，已有部分拟进入商业航天运营领域、但尚不具备卫星研制能力的民营企业在委托公司来研制卫星。公司处于商业航天产业链最上游，将率先受益。

五院卫星资产上市平台，关注后续注入进展。公司作为航天五院旗下卫星资产上市平台，市场对院所改制后资产注入期待较高。以2015年营收和利润总额口径统计，五院资产较中国卫星：营收约为6倍，利润总额约为5倍。考虑到相关资产涉密程度较高，注入进程或将较为缓慢。

《2016中国的航天》白皮书指出，我国将加快航天强国建设步伐，持续提升航天工业基础能力，加强关键技术攻关和前沿技术研究，促进卫星及应用产业发展。在国家战略的引导和改革政策的扶持下，公司作为卫星业龙头，将率先受益于中国商业航天大发展，迎来新的发展机遇。我们预计公司2017~2019年实现净利润分别为4.47、5.05、5.57亿元，EPS分别为0.38、0.43、0.47元，对应当前PE分别为73、65和59倍，给予“增持”评级。

5.7航天电子： 航天电子设备配套商，积极向产业链下游拓展

公司是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的上市公司，主要业务包括航天电子专用产品的研发与生产及电线、电缆产品生产与销售，其中航天电子产品主要包括航天测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航、系统化集成产品等，主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。2016年公司实现营业收入115.48亿元，同比增长4.94%，实现归母净利润4.78亿元，同比增长25.30%。

公司在航天电子领域保持国内领先水平。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业，始终在行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势。2016年是公司近年来承担航天型号发射任务最多的一年，公司圆满完成了以长征五号、长征七号首飞以及神舟十一号与天宫二号交会对接为代表的各项科研生产任务，全年共完成22箭40星器的发射保障任务，适应高强密度宇航发射服务保障能力再上新台阶。

向产业链下游武器总体方向拓展进一步提升盈利能力。公司已向无人机、精确制导产品总装方向拓展，具有装备发展部无人机研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位，多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购，公司无人机产业已形成公司新的利润增长点。公司精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位，该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化明显优势，公司“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。

积极优化电缆业务结构获取高附加值。公司积极优化电线、电缆产品结构，加快提升军用特种电缆占比，并加快推进民用电缆市场逐步向电网、新能源、轨道交通等中高端领域以及南方电网公司、国家电网公司、国家电力集团、华能集团公司、协鑫集团公司等战略客户和行业大客户集中，加快特高压、轨道交通等高附加值产品研发和市场拓展，成功进入神华集团采购供应链，积极培育新的利润增长点。

预计未来很长一段时期内，国家主导的太空探索、市场驱动的商业航天将保持迅猛发展态势，将带动公司航天电子配套产品需求的快速增长。公司向无人机、精确制导产品总体等产业链下游拓展，将进一步提升公司盈利能力。我们预计公司2017~2019年实现净利润分别为5.73、6.68、7.78亿元，EPS分别为0.42、0.49、0.57元，对应当前PE分别为40、34和30倍，给予“增持”评级。