中央军民融合高级别会议召开 关注军民融合概念股

5.11方大化工：启动现金收购，军工电子转型迈出实质步伐

公司始建于1939年，是国家500强特大型企业和全国18个大型化工生产基地之一，被誉为“新中国化学（6.83 +0.29%，诊股）工业的摇篮”，1997年在深圳证券交易所上市。公司以化工生产为主，形成了以离子膜烧碱、环氧丙烷/聚醚、聚氯乙烯三大引进装置为主的大工业化生产格局，实现了从老工艺、低效益向新技术、高附加值过渡。2017年公司拟以现金方式收购“长沙韶光”70%、“威科电子”100%股权，快速切入军工电子领域。2016年公司实现营业收入26.06亿元，同比增长0.9%，实现归属上市公司股东的净利润为1.12亿元，同比减少7.75%。

传统主业面临瓶颈。公司主要从事基础化工原料制造业，主营产品包括液碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等，并形成了以液碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局，下游客户涵盖化纤、医药、聚氨 酯、建筑等诸多领域。当前我国化工产业正处于转型升级的阵痛期，行业处于普遍低迷状态。公司通过严控财务支出、节约营业成本以改善业绩，通过技术改进、加强工艺指标和增大设备维护力度以提高核心竞争力。但在行业普遍低迷的大环境下，公司仍旧面临增长瓶颈，亟待转型升级。

公司坚定转型军工电子。公司转型军工电子过程一波三折，2016年8月5日，方大化工披露重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年12月20日，证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日公司发布公告，终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，为配合公司的战略发展及产业调整，拟以现金方式收购“长沙韶光”70%、 “威科电子”100%股权，与标的公司相关股东分别签署股权收购框架协议，以提前锁定标的并开始实质性工作。

长沙韶光专注装备芯片配套，是军用集成电路重要供应商。长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的供应商，主营军用集成电路的设计、检测及封装业务。主要产品包括总线控制器、微控制器系列产品、DSP系列产品、FPGA系列产品等。长沙韶光拥有完备的军工资质体系（军工四证齐全），具备多年承制国防重点工程配套产品的成熟经验，产品广泛应用于航空航天、兵器装备、军工电子等领域，下游客户涵盖我国各大军工集团及下属单位、地方民营军工企业等重点武器装备研制企业。股权收购框架协议显示，长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于6900万元、8280万元、9936万元。对赌业绩的快速增长有望显著提升上市公司业绩弹性，彰显了交易双方对于长沙韶光的坚定信心，未来发展值得高度期待。

威科电子长期深耕塑造领先优势，是厚膜集成电路行业龙头。威科电子主营厚膜集成电路，在标准厚膜混合集成电路领域有近三十年的生产销售经验。公司主营产品包括厚膜集成电路、厚膜陶瓷型多芯片组件（MCM）等产品，其性能优异、工艺先进、一致性高，在业内享有较高声誉，在航天航空、兵器装备等军工领域拥有丰富的销售渠道与良好的业界口碑。公司多芯片组件潜力巨大，业绩有望维持快速增长。股权收购框架协议显示，威科电子承诺2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于3600万元、4320万元、5184万元。

公司通过加大企业内部管理力度、严格控制费用支出、实施技改技措、加强生产工艺指标控制和增大设备维护力度等一系列措施，传统业务实现降成本、提盈利，未来业绩有望企稳回升；军工电子业务实现业绩对赌无忧，并存在一定超预期可能。我们预计公司2017-2019年实现净利润分别为2.44亿元、2.79亿元、3.18亿元，EPS 分别为0.35、0.4、0.46元，对应当前股价PE 为31、27、24倍，维持“买入”评级。

5.12航新科技：航空检测维修稀缺标的，民参军业绩成长可期

公司创立于1994年，主要业务涵盖航空维修支持、ATE（自动测试设备）研制及系统集成、飞机加改装、机载设备研制。2016年公司实现营业收入4.25亿元，同比增长2.88%；实现归属上市公司股东的净利润为0.60亿元，同比减少17.09%。

军民航空需求巨大，维修业务受益稳增。公司航空维修及服务业务覆盖民航运输、通用航空、军用航空等维修服务领域，具备40多种民航、30多种军用和通航飞机、一万余种件号维修能力，在国内民用航空维修领域占据领先地位。2016年，公司加强了维修能力建设，全年新开发CAAC维修项目477项，FAA维修项目83项，EASA维修项目60项。广州、南宁、上海、天津、哈尔滨等地的机轮与刹车维修业务也逐渐形成生产能力，满足了客户本地化服务的需求。

当前我国民航继续保持快速增长态势，国内中小航空公司发展迅猛。根据波音、空客两家公司预测，未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架，加之早年引进的飞机逐年超出商保，民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。我国军用飞机目前正处于更新换代阶段，在新老交替的过程中，老旧军机仍存在维修需求，而新型军机的保障需要也将逐年显现。受益于庞大的军民市场需求，公司航空维修业务有望保持长期稳定增长。

飞参系统有望放量，检测产品需求提升。2016年，公司完成多种机载设备的样机研制，部分机载设备已通过鉴定。核心产品飞行参数系统主要应用于国内军用直升飞机，主要客户为国内飞机总装及各军方单位，在市场中占据优势地位。目前我国军用直升机数量严重不足，体系尚不完整。随着陆、海军航空部队的加速建设，武直10、直9等量产机型持续放量，通用新机型服役后也将迅速衍生出适合三军的不同型号。未来我国军用直升机数量将持续增长，飞参产品业绩有望快速增长。

公司是国内知名的检测设备研制单位，产品测试范围涵盖20余种机型，2000多项机载设备，已实现跨机型、多专业的通用化平台设计。公司自主研发了具有二级维修能力的VATE700和具有三级维修能力的VATE6000等自动检测设备，在技术优势与市场竞争力方面均处于行业领先地位。目前航空机载设备集成水平不断提高，ATE已成为航空电子装置检测中不可或缺的设备。随着我国军用飞机数量的不断增加、代系的不断进步，公司检测设备产品需求有望大幅提升，或将成为未来主要增长点。

受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进，公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期，未来业绩增长高度可期。我们预计2017-2019年实现净利润分别为0.80、0.99、1.28亿元，EPS 分别为0.60、0.74、0.96元，对应当前股价PE 为89、72、55倍，维持“增持”评级。

5.13海兰信：航海智能化+海洋信息化双轮驱动，未来发展值得期待

海兰信2001年成立，2010年在深交所创业板挂牌上市。公司聚焦航海智能化与海洋信息化业务领域，形成船舶通信导航产品系列、海洋信息化产品系列两大主线，典型产品包括智慧桥-综合导航系统、船舶操舵仪、电子海图显示与信息系统、智能雷达监控系统、溢油探测雷达、物理海洋仪器设备等，并已逐步从单一航海电子产品供应商升级为技术全面的全船信息化系统方案解决商。2016年，公司实现营业收入7.17亿元，同比增长118.59%；实现归母净利润8198万元，同比增长131.40%。

海洋信息化稀缺标的，细分市场行业龙头。公司为A股市场唯一主营航海智能化与海洋信息化业务标的，稀缺性显著。航海智能化领域，公司是极少数具备成熟综合导航系统研制能力的厂商，其性能已达到国际先进水平，并已广泛应用于国际、国内船舶；海洋信息化领域，公司成功推出智能雷达监控系统，可实现极小目标探测、海浪探测、溢油探测与浮冰探测等功能，现已成功中标浙江省海洋与渔业执法总队“近海小物标雷达建设项目”，系国内首次运用“雷达探测海上小目标”技术，并将进行20部以上雷达的大规模组网。公司两大主营业务全面开花，产品性能位居国内乃至国际前列，行业龙头地位十分稳固。

剥离非主营资产，聚焦高毛利业务。公司年报显示，2015年公司营收下滑原因主要在于出售京能电源公司股权，不再纳入合并报表范围所致。公司此举不仅实现了海事业务战略聚焦，有助于集中资源以巩固细分市场龙头地位；更可进一步优化产品结构，专注于全自主INS、IBS、雷达监控系统等高毛利业务的开发拓展。2015年公司整体毛利率同比增加6.56%，归母净利润逆势增长近一倍，盈利能力得到显著提升。

军警民三线齐头并进，充分受益“海洋强国”战略。公司产品广泛应用于军队、政府公务体系与民用领域，三大业务齐头并进。2004年公司成为海军供应商，拥有二级保密资格认证等齐备的军工资质，部分核心产品已在主战舰艇列装；综合导航系统、岸基对海监控管理系统等产品长期供应于救捞、海事、海监等中国海警单位；民用市场则广泛服务于远洋运输、海洋工程、科学考察等领域，并随着近年来公务船建造的加速而迎来新的发展机遇。受益于我国“军民融合”与“建设海洋强国”战略的深入推进，公司有望深度参与我国海军、海警部队信息化建设，为业绩的高速增长提供坚实保障。

外延并购，未来发展值得高度期待。公司于2015年完成对海兰劳雷的全资收购，正式形成航海智能化+海洋信息化双轨运行的业务格局。海兰劳雷不仅拥有丰富的产业资源与产品渠道，有助于公司拓展国际市场；亦可在海洋测绘、水下工程等领域积累了深厚的技术实力与人才储备，进一步完善了公司海洋信息化产品线布局。2016年公司完成对广东蓝图65%股权收购，在海洋信息化业务布局上更进一步。广东蓝图主要从事海域动态管理和海岛动态监测业务，在国内拥有较高市占率和用户知名度。结合劳雷产业在全球海洋勘探调查和专业系统集成能力方面的一流技术，将充分发挥产业协同效应。公司未来将持续推进国际并购与技术合作进程，加速布局海洋信息化核心产品研发与高端设备国产化，未来发展值得高度期待。

公司是航海智能化+海洋信息化双轮驱动的稀缺标的，剥离非主营资产后业务格局得以充分聚焦，盈利能力得到大幅提升。受益于“军民融合”与“建设海洋强国”战略的推进，公司下游业务有望持续高速增长；未来将持续推进国际并购与技术合作进程，打开未来发展空间。我们预测公司2017~2019年实现净利润1.28、1.80、2.49亿元，EPS 分别为0.49、0.69、0.96，对应当前股价PE 为78、56、40，维持“增持”评级。

5.14景嘉微：国产GPU第一股，图形显控稀缺标的

景嘉微创立于2006年4月，2016年3月于深交所创业板上市。公司专业从事高可靠军工电子产品的研制生产，主营业务包括图形显控和小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。前者主要用于军事装备的显控系统，是公司现有的核心优势业务；后者则对应军事装备的雷达系统，是公司未来重要的发展方向。2016年，公司实现营业收入2.78亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长18.36%。

国产GPU第一股，稀缺性保障高毛利。景嘉微长期耕耘军用图形显控产品，自首款图形显控模块定型以来，截至2015年底已有27款图形显控模块定型。公司成功打造了基于M9、M72和M96的系列开发平台与产品，凭借其优异的性能备受客户好评，现已大规模应用于我国军用飞机领域。公司图形显控模块产品在国内鲜有对手，其稀缺性保障公司整体毛利率维持在80%左右，领先于多数同类企业。

一代飞机三代航电，图形显控大有可为。航空电子系统技术升级较快，其更新速度往往快于飞机整机系统，业内普遍有“一代飞机三代航电”的说法，航电系统产品的持续成长性优于航空工业平均水平。受益于新型战机持续列装及老旧战机升级换代，未来航电系统行业将迈入高速发展期，图形显控模块作为航电系统核心部件之一，在航电系统系统大发展趋势中大有可为。

自主芯片打破垄断，JM5400拉开国产化大幕。2014年公司自主研制成功JM5400型GPU芯片，标志着外国芯片在我军GPU领域垄断局面的结束。JM5400芯片不仅可提供优异的性能，更高的可靠性与更低的功耗水平，更能全面兼容国产CPU与操作系统。在信息安全战略受国家高度重视的大背景下，未来我军信息化设备中的图形显控模块大规模应用JM5400芯片及其衍生型号值得期待。公司也将以JM5400的成功研发为契机，打造具有“中国芯”的系列开发平台与产品线，公司在芯片国产化领域的进展值得期待。

小型专用化雷达潜力凸显，或将成为业绩新增长极。公司小型专用化雷达产品包括空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品，近三年来雷达业务板块维持超过100%增速，2016年营收占比已接近19%，或将成为公司未来业绩新增长极。

股权激励巩固研发能力，业绩有望突破预期目标。公司于21日发布2017年限制性股票激励计划，计划拟授予限制性股票400万股，占总股本1.50%。激励对象共计105人，包括公司中高层管理人员及核心技术和业务骨干。本次股权激励对公司进一步提升研发实力、巩固先发优势具有较强的推动作用。第一，通过对核心管理人员和优秀技术人才的股权激励，确保公司管理和技术研发团队人员稳定，显示出公司坚定依靠技术优势和市场领先地位发展业务的决心。第二，计划设定2017-2019年净利润增长率分别不低于10%、30%、50%业绩考核目标的同时，依照激励对象的业绩完成率确定其解除限售比例，将员工个人利益与公司利益充分结合，为公司技术研发和业务渠道拓展提供持续动力，公司未来业绩增长有望超过预期目标。

武器装备列装与更新换代将为公司传统图形显控业务稳步增长提供有力支撑，小型专用雷达受益于公司技术积累与国防信息化推进，有望成为新的业绩增长点。我们预测公司2017~2019年实现净利润1.31、1.67、2.18亿元，EPS 分别为0.49、0.63、0.82元，对应当前股价PE 为74、58、44，维持“增持”评级。

六、风险分析

1、国家军费投入增速放缓；

2、军民融合政策推出低于预期；

3、行业竞争加剧，技术产品研制进度低于预期；

4、二级市场波动加剧。